一股作气：贺达产托提升资产价值

在收购产业活动推动下，促使贺达产托（HEKTAR，5121，主板产业信托股）的产业组合规模总值突破10亿令吉大关，如今更放眼倍增至20亿令吉。

为提高租金收入和让产业增值，贺达产托也将进行资产增值举措，以期引进更多的国际品牌驻入，为购物商场打造成崭新的形象。

贺达产托在第二季度内的租户合约期满和租金上调方面，整体上取得9%的上涨，是个相当鼓舞的调整。

大马首个以零售为主上市的贺达产托，正逐步扩大旗下产业组合，以提高其产业规模，持续寻求更多的收购机会。

2012年，贺达产托耗资1亿8100万令吉，收购双溪大年的中环广场（Central Square Shopping Centre）和居林的新世纪广场（Landmark Central Shopping Centre）。

随着收购位于吉打州的两座广场于去年10月完成，旗下的产业组合也增加到如今的5座购物商场。

其他的3个产业组合分别为：梳邦在也的首邦百利广场（Subang Parade）、马六甲的皇冠百利广场（Mahkota Parade），以及麻坡的威德百利广场（Wetex Parade）。

于2006年12月在大马交易所上市的贺达产托，从当初的两个产业组合规模为5亿令吉，已倍增到10亿令吉以上。

为更上一层楼，该产托管理公司放眼在未来，强化现有的产业组合规模，计划翻倍到20亿令吉的目标。

为此，管理公司将继续探索其他具备收购潜能的机会，主要放眼收购能够提供产业收益以及增值的产业目标。

尽管有意提高产业组合规模，但是对于收购新资产活动，管理公司目前并没有设下一个明确的时间表或期限。

另一方面，为提高租金收入和潜能的产业增值，该产托管理公司也将进行资产增值举措（AEI），从而提升投资回报。

中环广场第3季翻新

贺达产托已敲定在今年第三季，为中环广场展开翻新工程计划，而总成本也从1900万令吉上调到2300万令吉。

翻新计划包括：扩展该广场内的戏院（从现有的3个荧幕增加到9个荧幕）、提升停车场工程，以及将一些空间转为零售空间等。

这项产业增值举措料在明年杪完成，旨在改善和为该广场重新定位、提高购物者到访的人次，以及吸引更多国内外的品牌商店驻入，打造成崭新的形象。

翻新计划的成本将通过银行贷款融资。兴业研究指出，这将促使贺达产托的负债率，从现有的0.41倍，稍微提高到0.43倍。

值得一提的是，通过银行借贷而非发行新股，可避免稀释化该产托的每股盈利。

兴业研究相信，0.43倍的负债率依然处于可管理的水平内，且在翻新工程后，正面的重估潜能有助于减少长期的负债率。

提高租金

不仅如此，翻新计划预料将能提高该广场的租金，平均预测可提高至少20%，而目前的租金每平方尺介于2令吉到3令吉。

在业绩表现方面，贺达产托的营收和净资产收入维持稳定增长，然而，净收入上则出面明显的波动（见下表）：



上半年收入涨15%

在收购吉打州产业的贡献下，2013上半年的营收按年劲扬22.5%至5973万5000令吉，而净收入则上涨15.1%到2187万3000令吉。

除了新产业的贡献以外，在上半年租户合约期满当中，租金上调的平均幅度达8%，而单单在第二季度，上调幅度更高达9%。

自上市以来，贺达产托每个季度皆派发股息，2009年和2010年同为10.3仙，以及2011年和2012年同样是10.5仙。

以周五闭市价格1.56令吉和2012年的股息计算，贺达产托的周息率达6.7%，处于相当诱人的水平。

在估值方面，以2012年的每股加权盈利计算，该产托的本益比为9.1倍，而在股价净值比则为1.05倍，溢价水平远低于其他大型产托。

未来的收入增长动力，将来自租金调整的能力、计划翻新后的租金上调潜能，以及正在探讨的收购产业计划等。

至于该产托潜在的投资风险，包括面对利率上调的压力、更多新购物广场的冒现与业者间的竞争，以及高度依赖大型租户等。

一股作气:海鸥或派更高息

经历政府紧收直销业管制和整顿直销队伍冲击的海鸥（HAI0，7668，主板贸服股），其盈利前景的增长动力，备受看好且预计将高速增长。

净现金充裕的海鸥集团披露，在能力允许的情况之下，不排除将派发更高股息，让周息率更具吸引力。

展望未来，该集团计划采取低成本高利润的销售方案，以及产品将走精致路线并减少运输费，以提高盈利赚幅，让业绩表现推向高峰。

多年前受到政府更严格的新会员录用条例以及整顿直销队伍的双重打击以后，海鸥的业绩表现已重回增长的轨道上。

在内部改革整顿计划下，该集团禁止会员囤积过量的货品，避免会员为了累积更多的分数并赢取奖品而大量入货。

虽然这已导致该集团多层次行销业务流失不少会员，但“贵精不贵多”的模式加强直销会员的素质，确保大量买入的会员可将货品出售。

受到两项政策的重重打击下，以多层次行传销务为业绩主要贡献来源的海鸥，2011财年的营业额重挫56%到2亿2325万4000令吉（2010财年为5亿1106万4000令吉）。

发展传销新产品

净利方面，海鸥则面对更高的跌幅，从2010财年的7059万7000令吉，下挫将近60%到2011财年的2836万9000令吉。

为应对负面的冲击，该集团在多层次传销业务上，专注在新产品发展以增强产品组合、提供分销商训练，以及聘雇更多新会员扩充市场。

依据海鸥最新财年的业绩表现，上述不利该集团的政策已成过去，展望未来的营收和盈利表现料迅速增长。

在2012财年，该集团的营业额按年增长逾7%至2亿3953万3000令吉，净利取得将近20%增长，达3400万3000令吉。

2013年的涨幅表现更是令人鼓舞，营业额取得双位数（近12%）增长到2亿6792万令吉，净利飙升约40%至4743万2000令吉。

在该集团采取积极的措施尤其是招兵买马和增强产品组合之下，兴业研究相信，其未来盈利增长的动力将加速。

创立于1975年的海鸥，在1996年在大马交易所挂牌上市，并由本地华裔企业家陈凯希所掌舵。

业务活动包括多层次传销、批发业务、连锁零售、制药生产、中医诊所，以及研发与化验服务。

根据兴业研究报告的资料显示，多层次传销业务为该集团的营业额贡献超过60%，而税前盈利则将近50%。

该业务会员人数达14万人，主要以土著会员居多（达80%）。该集团也放眼招收更多非土著会员，以进一步扩大市场。

股息派发率逾50%

在股息政策方面，自2007年以来，海鸥已制定明确的股息派发政策，将至少50%净利回馈股东。

兴业研究指出，过去5年来，该集团的股息派发率，皆超过其股息政策最少50%的派发率，周息率也相当诱人。

在2011财年，该集团派发每股7.5仙股息，隔年则提高到9仙，以及2013财年合计达14仙。依据2013财年股息和周五闭市价格2.74令吉计算，该股的周息率达到5.1%。

处于净现金地位的海鸥集团曾披露，在能力允许的情况之下，不排除将派发更高的股息，让周息率更具吸引力。

截至2013年4月，海鸥的总贷款为1341万7000令吉，而手上持有的现金与现金等值达6492万4000令吉。减去总贷款，该集团的净现金为5150万7000令吉，相等于每股约25.5仙。

在估值方面，以2013财年盈利表现和周五收盘价格，该股的本益比为11.4倍，处于相当吸引的水平。

精致路线提高赚幅

展望未来，海鸥采取低成本高利润的销售方案，并且在产品上走精致路线，减少运输费等措施，致力提高集团的赚幅。

从2013财年的业绩可见，该集团的毛利赚幅已从38.2%提高到39.4%，而税前盈利赚幅更从20.3%大幅改善到23.7%。

该股的潜在投资风险包括：
（一）多层次传销业务所出现的竞争以及消费者的消费能力下滑。
（二）批发业务受到令吉兑美元汇率走弱的负面影响。

（三）零售业务面对营运艰难的环境，因运营成本和租金皆上涨等因素。

一股作气：CB工业有潜力派高息

近期内合约源源不绝的CB工业产品（CBIP，7076，主板工业产品股），已提高该集团在未来两年盈利。

同时，市场也对该集团在中长期方面的前景感到乐观，并在诱人的估值之下，备受看好是种植领域的代表股项之一。

拥有良好派息记录的CB工业产品，且资产负债表强稳，该集团具有潜能派发丰厚股息的可能性。

过去1个月以来，CB工业产品陆陆续续接获不少合约令人鼓舞，大大提高该集团在今明两年的营收和可能的盈利。

翻看记录，该集团在短短的期间内，已获得6项总值超过2亿5000万令吉的合约。

这些合约分别包括：

1.通过子公司与危地马拉Naturaceities of Blvd Los Proceres签署供应协议，负责供应持续消毒棕油厂扩充所需的机械与工程，合约总值约1237万647令吉。

2.通过子公司与哥伦比亚Industrial Aceitera De Casanare Sucursal签署供应协议，负责兴建持续消毒棕油厂，合约总值约1065万9836令吉。

3.通过子公司获得房屋及地方政府部颁发合约，为消防与拯救局提供、安装、测试和调试100辆拥有水箱的原动机车，合约总值1亿3680万令吉。
4.通过子公司获得Kemabong私人有限公司颁发合约，负责建造持续灭菌棕油厂，合约总值为4050万令吉。
5.通过子公司获得Felda Palm Industries颁发合约，负责提升Lepar Hilir棕油厂的持续消毒系统的电机工程，合约总值为1584万5000令吉。

6.通过子公司获得获得Lestari Tani Teladan颁发合约，负责设计、供应、安装和调试无菌棕油提炼厂，合约总值约3500万令吉。

今年棕油业务合约上看3亿

根据丰隆研究预测，CB工业产品在棕油厂工程业务的未入账销售额，相信已提高到将近3亿9000万令吉。

该批未入账的数额，已相等于该集团核心业务之一的棕油厂工程业务、于去年营收表现的1.2倍。

在近期强劲的合约流入推动之下，估计CB工业产品在该业务的合约总值，在今年可看上3亿令吉水平。

这些正面的消息，也促使兴业研究对该集团在中、长期前景的充满信心，当中的因素也包括该集团积极扩展产能应对需求的增加。

CB工业产品的核心业务包括：

1.支援和经营棕油器材与生产工具机械和相关合约工程。
2.种植棕油和生产原棕油。
3.改造特别用途汽车。

该集团在大马和印尼的原棕油厂，拥有良好的需求前景，且特别用途汽车业务的订单已达3亿令吉，远高于去年的1亿令吉。

净利稳增估值廉宜

在业绩表现方面，CB工业产品从2009年到2012年的营收虽呈波动，但净利表现基本上稳定增长趋势。

2009年，营业额为3亿3146万8000令吉，随后跌到2亿7089万3000令吉，隔年为3亿2261万1000令吉，并在2012年创5亿2172万8000令吉。

净利一年比一年好，从2009年4038万1000令吉，提高到2010年的6632万8000令吉和2011年的1亿460万3000令吉，去年达2亿3961万9000令吉。

2012年录得如此卓越的表现，主要是因该集团脱售子公司，从中取得1亿4800万令吉的获利所推高。

至于在这期间所派发的股息，从2009年起为5仙、10仙、40仙以及去年为15仙（去年3月也发送红股）。

在估值上，以2012年盈利（排除脱售子公司的获利）和周五闭市价格RM2.89计算，该股的本益比约8倍。

丰隆研究表示，该股的估值并不高，且其周息率相当不错，稍微超过5%。

净现金每股24仙

在资产负债表方面，截至今年3月，CB工业产品的总贷款为3029万5000令吉，而现金与现金等值合计达9655万9000令吉。

减去总贷款额，该集团的净现金为6626万4000令吉，或相等于每股24仙。

过去良好的派息记录，加上强稳的资产负债表，分析员相信，该集团具有潜能派发丰厚股息的可能性。

展望前景，在强劲的器材与生产工具机械和相关合约工程，以及改造特别用途汽车的合约之下，将为未来两到三年的盈利带来贡献。

至于投资在该股潜在的风险，则包括棕油提炼厂需求下滑、鲜果串的产量减少，以及获颁合约总值低于市场预测等。

一股作气：汇华产业盈利转折点

在过去3个季度，盈利表现走下坡的汇华产业（HUNZPTY，5018，主板产业股），预料将来到一个转折点。

在本月开业的Gurney Paragon购物广场，将开始为该集团在2014财年的营收乃至净利表现上带来显著的正面贡献。

至于该股最重大的催化剂，就是汇华产业有意将零售产业注入为产业投资信托（REIT），从而释放其内在价值。

数据显示，汇华产业的净利表现，在2012财年第四季达到7412万6000令吉以后，紧接出现走下坡的趋势。

按季表现，2013财年首季更是出现狂跌，大幅度暴跌将近92%至600万6000令吉，而第二季和第三季分别为564万9000令吉和153万令吉。

随着Gurney Paragon购物广场已经完成且即将开业，安联研究指出，该产业将能提高汇华产业未来可预见的盈利。

出租率80%

据了解，全新的购物广场零售商店已取得80%的出租率，租户包括Debenhams、Sam’s gloceria、TGV电影院和Harvey Norman等。

出租空间达70万平方尺的Gurney Paragon购物广场料在7月23日开业，预计该购物广场的零售商店，有望在今年内达到95%出租率。

汇华产业估计，Gurney Paragon购物广场将为集团带来约6000万令吉的租金收入，为此，预料明年的租金收入可超过7000万令吉。

据安联研究计算，假设每平方尺的租金为7令吉、出租率达95%以及净租金赚幅为90%，每年可取得2930万令吉的盈利，或相等于每股15.2仙。

值得一提的是，该购物广场不仅可大大提升汇华产业可预见的盈利，更可大幅度提高该集团重新评估后的资产价值。

成立于1998年的汇华产业是一家槟城产业发展业者，两年后在大马交易所主要市场上市挂牌，并从初期的纯产业发展商转为产业投资集团。

如今，该集团的核心业务可归纳为：（一）产业发展、（二）产业投资，以及（三）建筑与贸易业务。

Gurney Paragon是该集团的第一间零售购物广场。

Gurney Paragon是一项综合产业发展项目，涵盖：（一）220单位公寓、（二）已修复的遗产建筑物和3层的零售空间、（三）60万平方尺的购物广场，以及（四）10层楼高的办公大厦。

槟发展30亿综合计划

汇华产业在槟城峇央峇汝拥有42英亩的工业地，并将打造成为发展总值超过30亿令吉的综合产业发展计划。

安联研究指出，该综合产业发展计划将是该集团的另一个重新评估催化剂，加上Gurney Paragon，将促使其投资的产业总值超过40亿令吉。

回顾2010到2012财年的业绩表现，汇华产业的营业额虽然呈下滑趋势，但是净利却力争上游，显示盈利赚幅在改善中。

在2010财年，该集团的营业额为2亿4819万1000令吉，隔年减少到2亿4122万3000令吉，2012财年跌近一半到1亿2435万4000令吉。

反之，净利表现却不跌反升，从2010财年的5092万5000令吉，提高到2011财年的6368万2000令吉，且2012财年达到1亿167万1000令吉。

盈利将开始反弹

至于2013财年过去3个季度差强人意的表现，但是，安联研究相信，汇华产业如今已来到一个转折点，盈利将开始反弹。

依据周五闭市价格2.02令吉以及过去4个季度的盈利计算，该股的估值为4.5倍；相比截至2013年3月的每股净资产3.01令吉，则出现约33%的折价。

截至3月31日，该集团在银行的存款达3513万5000令吉，以及现金与现金等值计有1082万6000令吉；至于长期和短期贷款方面，则分别为2亿3063万3000令吉和4518万8000令吉。

为降低负债率，汇华产业计划通过私下配售发行新股，预料可从中筹集介于3270万到4280万令吉的资金。

根据预测，这项融资计划将让该集团的负债率，从现有的0.58倍，改善到介于0.54到0.43倍。

产业项目或注入产托

展望未来，Gurney Paragon的开业以及峇央峇汝的综合产业发展计划，是该集团未来的营收贡献推手。

未来的重大催化剂，就是将可带来持续性收入的产业投资项目，注入成为产业投资信托，以释放其产业价值。

根据媒体报导以及研究报告指出，一旦汇华产业的零售产业达到成熟阶段，相信该集团将把相关产业产托化。

该股的潜在投资风险，包括产业需求放缓、产业项目的推介展延、产业发展项目的进展缓慢，以及在零售产业管理方面缺乏经验等。

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