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一股作气：金群利估值低周息率诱人

进行中的2项城镇发展及科技谷，是金群利集团（MATRIX，5236，主板产业股）的增长动力。

同时，其它发展总值达到83亿令吉，足以支撑发展计划至2022年，大大提升营收可见度。

与同业相比，金群利估值不仅低于平均水平，且周息率约为平均水平的两倍，两个比率都相当诱人。

森州产业发展商金群利集团拥有两大城镇发展地库，即位于芙蓉的达城（Taman Sri Sendayan）和柔佛的居銮镇（Taman Sri Impian）。

旗舰发展项目达城，是一个综合发展项目，涵盖商业区、住宅区以及达城科技谷（Sendayan TechV alley）的工业区。

达城科技谷获得外资的青睐，吸引全球各地的跨国集团投资，包括法国、日本、英国和德国等著名企业，发展潜能备受看好。

至于居銮镇的发展项目，也涵盖住宅区和商业区，而住宅区以可负担房屋为主，加上受惠于依斯干达特区的发展，料可吸引不少买家。

达城科技谷在内的达城发展计划和居銮镇项目，将是该集团的主要增长推动力，而长远方面则是已鉴定的发展计划。

肯纳格研究指出，目前，金群利集团剩余可供发展的地库面积达2732英亩，发展总值达到83亿令吉。

剩余的发展总值足以支撑该集团的产业发展至2022年，如此长久的期间甚至媲美多家发展商，并提高未来的营收能见度。

此外，在致力扩大旗下综合城镇发展计划规模和进军巴生谷之下，金群利集团在近期也积极收购地库，并以总值1亿5040万令吉在芙蓉和吉隆坡购买共4块土地。

地库主要集中在芙蓉的金群利集团，收购吉隆坡土地的举动可多元化其发展地区。肯纳格研究预测，吉隆坡的发展总值达2亿5000万令吉。

地价低赚幅高

根据招股书资料显示，金群利集团过去3年的营业额，从2010年的1亿9563万令吉，在隔年飙涨至6亿2425万令吉，并在2012年回跌至4亿5607万令吉。

尽管如此，净利表现却呈强稳的涨势，从2010年的2051万令吉，持续两年劲扬到7994万令吉和1亿349万令吉。

2010年到2013年的净利复合年增长率为124.6%，而净利赚幅则从10.5%（2010年）上扬至11.1%（2011年）和22.7%（2012年）。

值得一提的是，金群利集团的地库成本处于相当低的水平，肯纳格研究指出，其土地成本占发展总值的比率大约为5%到6%，相比领域平均水平约10%到20%。

达城和居銮镇发展土地成本廉宜（每平方尺为3令吉，相比目前要价介于5.60令吉至8令吉），可为集团带来更高的赚幅。

肯纳格研究预料，这些发展计划的毛利赚幅介于40%到45%，远远高于领域平均水平的20%到30%赚幅。

每季度派息 今年已派30.5仙

今年5月28日正式在马交所挂牌之前，金群利集团在5月23日宣布首季业绩表现，营业额和净利分别为1亿5559万令吉和4598万令吉，且派发13.5仙股息。

次季的营业额为1亿4732万令吉和净利3004万令吉，每股股息为7仙；第三季的营业额1亿2742万令吉和3620万令吉，中期股息5仙和特别股息5仙。

由此可见，金群利集团在每个季度皆派发股息，肯纳格研究称，这也是目前唯一一家发展商如此频密的派息。

尽管该集团制定派发至少40%的净利为股息，但是，肯纳格研究相信，该集团在本财年的派发率可达60%。

至今，该集团已派发30.5仙的股息，肯纳格预计第四季将派发5仙，促使全年的股息达35.5仙，以周五闭市价RM3.30，周息率达10.8%。

至于同行的中型发展商，周息率介于2.3%到6.1%，平均水平为4.3%，金群利集团的周息率更是傲视群众。

本益比偏低

依据肯纳格研究对该集团在本财年每股盈利预测为48.6仙，以目前的交易价位，该股的估值相等于6.8倍本益比。

中型发展商的平均估值水平为8.3倍本益比。这凸显了金群利集团的估值不仅比同行更吸引，且周息率更诱人。

截至9月30日，该集团的总贷款为5214万7000令吉，而现金流则高达2亿1115万3000令吉，净现金为1亿5900万6000令吉。

即使纳入上述收购土地计划的成本，相信该集团仍可维持净现金地位。

投资风险
1.利息上调。
2.政府采取更多打压产业领域的政策。3.发展项目展延等因素。

一股作气：曙光资本估值有望上修

联营产业发展，市场不仅认为曙光资本（SURIA，6521，主板贸服股）风险极微，更认为能获至少3亿令吉回酬保证。

同时，稳定且有利可图的港口经营权业务，更料可持续性带来正面的现金流。

展望未来，港口收费调整有待批准以及物流与船舶加油服务业务有望转亏为盈等，将是该集团评估上修的因素。

今年5月，曙光资本宣布与谢氏兄弟机构（SBCCORP，5207，主板产业股）联营沙巴亚庇土地商业综合发展项目———Jesselton Quay。

Jesselton Quay的发展项目位于旧亚庇货柜码头，占地16.3英亩，项目涵盖办公大楼、零售广场与单位以及酒店。

同时，该发展项目的净销售值料达18亿令吉，根据双方签署的联营协议，曙光资本将获得至少18%的最低保证回酬。

兴业研究认为，曙光资本在此联营的发展项目中，其面临的风险不仅相对的低，甚至具有巨大回酬的潜能。

风险有限主要在于该集团只需要在该项目中提供土地，以及协助和促进执行计划即可。
反之，谢氏兄弟机构将承担所有相关成本和支出。

这项发展项目也能让曙光资本多元化其业务至产业发展，并在担保回酬计划下，为集团带来正面的业绩贡献。



港口经营权30+30年

曙光资本原是一家金融财团，在进行重大企业重组之后，摇身一变成为以港口服务为核心业务集团。

该集团在沙巴州内拥有8大主要港口的经营权，包括亚庇港口、Sapangar Bay石油终站、山打根港口、拿笃港口、古纳（KUNAK）港口、古达（Kudat）港口、斗湖港口和Sapangar Bay集装箱港口。

自2004年9月，曙光资本通过私有化计划取得州内8座港口的经营权为期30年，并可额外延长30年的期限。

该集团的其他业务，包括设备供应与维修、物流与船舶加油服务、合约与工程，以及渡轮终站运作。

安联研究指出，曙光资本的港口经营权属于稳定且有利可图的业务，预测可为该集团可带来预见现金流。

根据预测，在经营权剩余的期限（2014到2034年）内，该集团可创造18亿8000万令吉的股权自由现金流（FCFE）。

若加上联营的JesseltonQuay发展项目，安联研究合计预测能带来21亿5000万令吉的的股权自由现金流。

另外，兴业研究表示，强稳的盈利赚幅也可以让曙光资本的盈利，维持在每年约5000万令吉的水平。

兴业研究称，尽管该集团在过去4年的营收表现因全球经济不稳定而出现起落，但总利赚幅和净利赚幅分为维持在40%和20%的水平。



股价被低估

在股息派发方面，可见上涨趋势。
去年3月，董事部宣布，从2011财年期，采取股息政策派发高达35%的净利为股息。

安联研究预测在2015财年以后，预计曙光资本拥有强劲的自由现金流，相信该集团可提高股息派发率。

假设2016年的股息派发率为100%，以目前的股价计算，该股在2016年的周息率可达9%之高水平。

在稳定的港口业务以及备受看好的产业发展联营项目之下，再比较同行的估值，兴业和安联研究双双认为该股已被低估（无论是在本益比或股价净值比皆低于同行）。

同时，展望未来，该股评估上修的因素，包括港口收费可能获得调整，而目前正等待有关当局的批准。

此外，在物流与船舶加油服务业务重组之下，安联研究预计该业务有望在明年转亏为盈，甚至可带来高于预期的贡献。

投资风险

港口业务与该州的经济息息相关，尤其是在沙巴棕油出口对其盈利有着高度的敏感。

一旦国内最大的棕油生产州，且占出口30%份额的沙巴，出现原产品产量下滑，将对该集团有着负面影响。

此外，针对Jesselton Quay发展项目，曙光资本和谢氏兄弟机构将展延联营合约的先决条件。若之后的进展对集团不利，也是一个负面冲击。

一股作气：全利资源放眼区域

近年来积极进军和扩展东协市场的全利资源（QL，7084，主板消费产品股），特别专注于人口庞大的海外市场，前景备受看好。

全利资源更放眼未来，业务遍布东协各国，成为区域性的主要业者，更上一层楼。

近期，全利资源也宣布派送红股和发行附加股，这不仅能提高该股的流动量，更能增强其资产负债表。

近年来积极将业务网撒向海外的全利资源，通过收购活动和扩展国外业务，有助于进一步巩固该集团成为区域性业者的地位。

不难发现，该集团的海外业务主要集中在人口庞大的市场（如中国和印尼），或者是人口不断增长的市场（越南），因此具备增长的潜能。

在近期的收购活动或扩展计划，包括收购Zhongshan True Taste食品工业试探和进军当地市场，该集团对中国庞大的鱼浆市场更是虎视眈眈。

之后，全利资源也获得印尼法务暨人权部的批准，在当地新公司PTQL Feed，经营动物饲料和其他产品的贸易活动。

积极扩展印尼越南

不仅如此，联昌国际研究指出，该集团的海外扩展计划不仅如期进行中，且其印尼和越南的扩展计划比分析员的预期更为积极。

在印尼业务上，该集团正提高鸡蛋和日龄小鸡的产量，从每日70万粒鸡蛋提高到100万粒，以及每年1600万的日龄小鸡提高到3000万。目标2014年3月。

同样地，在越南市场方面，全利资源放眼提高当地的鸡蛋产量，从每日35万粒鸡蛋，提高到50万粒。

以上两国的产量提高计划，预计将在2014年3月完成，令分析员刮目相看的是，正当忙着提高产量时，该集团也计划进行土地收购活动。

分析员指，该集团需要更多的土地，以进一步提高越南的鸡蛋产量，而在印尼则需要大片的土地作为烤炉（broilers）产量。

这也显示了越南和印尼对该集团的消费产品有着相当庞大的需求，分析员因此对其未来的前景感到乐观。

在国内方面，该集团正兴建大型的冷冻鱼肉酱（surimi）制造厂，以将产能提高至每年1万5000吨。

2400万建养虾场

此外，在获得政府提供10年的免税奖掖以及良好的业务前景下，全利资源也将进军白虾养殖业务。

为此，该集团在未来的两年，预计将耗资2400万令吉兴建养殖产，而第一阶段涵盖100个养殖池料在2015年第四季完成，首20个养殖池完工后料可在今年杪内投入运作。

属于家族业务的全利资源，其三大核心业务为：（一）海产加工业、（二）畜牧家禽业，以及（三）棕油业。

自上市以来，该集团的业务表现一直以来都呈稳定的增长，且每隔一到三年就以红股等方式回馈股东。

以近5年的营业额，该集团在2009财年的营收为13亿9791万令吉，逐年增长都2013财年的21亿4631万令吉。

净利也是年年取得增长，从同期的2009财年8933万令吉，增长到2013财年的1亿3171万令吉。
股息方面，2009财年起为7仙、3.8仙（2010财年）、4.3仙（2011财年）、4.5仙（2012财年）以及4.5仙（2013财年）。

发红股附加股提高流通量

本月初，全利资本宣布派送红股以及发行附加股，一来可提高该股在市场的流动量，二来可集资用于资本开销和降低债务水平。

针对该集团派送红股的举动，市场并不感到惊讶，因在过去的记录，该集团每隔一到三年都是如此。

翻看红股记录（以除权日为准），2010年1月以5股送1股、2008年6月2股送1股、2005年10月3股送1股；也于2011年2月和2004年3月经进行股票分拆。

同时，发行附加股从中集资的计划，虽然将稀释化每股盈利，但用于扩展计划和偿还债务有助抵消这方面的侵蚀。

这项企业活动也能大幅改善该集团的负债率，从约0.77倍的偏高水平，降低到0.33倍的健全水平。

估值方面，以2013财年的盈利和周五收盘价格计算，其本益比为24.8倍的水平；股价净值比为3.54倍。

展望未来，全利资源拥有近5000公顷的成熟油棕种植地，2015财年料将增至9000公顷，是该集团未来不可忽略的盈利贡献之一。

投资该股的潜在风险包括外汇走势、原料成本价格的上涨、原棕油价格的变化、养殖成本和销售价格等因素。

一股作气：成荣集团 利好催升股价

继印度煤炭供应问题已解除不稳定的风险因素后，当局或有意重新开放超大型的发电厂工程竞标活动，有望让成荣集团（MUDAJYA，5085，主板建筑股）在当地的业务更上一层楼。

不仅如此，该股重新评估催化剂还包括计划进军再生能源相关的独立发电厂项目，以及国内发电厂和大型基建工程合约的发放。

至于与姐妹公司———马化置地（MULPHAL，7889，主板产业股）携手发展的产业项目，更对该集团具有一鸟二石的效益。

困扰已逾1年的煤炭供应问题，在印度煤炭部的指示下，促使印度煤炭公司和发电商签署燃料供应协议。

成荣集团持有26%股权的独立发电厂联营公司———RKM Powergen，已与印度South Eastern Coalfields签署煤炭供应协议。

在这项协议下，South Eastern Coalfields将为该集团位于印度Chhattisgarh发电厂第2阶段的工程提供煤炭供应，合约为期20年（合约期可延长）。

4发电厂明年贡献盈利

为此，联昌国际研究预计，在发电厂运作方面，单位1的测试和投入运作可如期在今年杪完成，并在明年初开始出售电力。

至于第2阶段的测试和运作，料在2014上半年进行，并在下半年才开始出售电力。这也意味着，4座360兆瓦的发电厂将在明年第3季全面投入运作。

更为重要的是，4座发电厂的开跑和出售电力，将在明年开始为成荣集团带来持续性的营收贡献。

联昌国际研究指，另一项正面的惊喜，就是印度当局有意重新开放超级大型的发电厂工程竞标，以解决当地电力不足的问题。

分析员早前预测，不排除这些大型发电厂计划的规模，有可能是成荣集团4座共1440兆瓦发电厂的两倍。

据了解，该集团联号公司RKM Powergen将参与大型发电厂工程的竞标，一旦出线取得工程，将是另一大催化剂。

此外，成荣集团也将持续参与本地和区域独立发电厂项目，且在未来6至9个月，放眼小型再生能源独立发电厂项目。

这是该集团的新市场，发电厂的产能介于10到50兆瓦，至于潜在资本开销则从2000万到5亿令吉。

虽然预计盈利贡献不大，但是，分析员认为这项策略是正面的，并可让该集团从纯承包商，转型成更多样化的承包商。

放眼发电厂土木工程合约

成荣集团管理层对于国内发电厂项目竞标的结果相当乐观，预计可取得土木工程的合约。

在短期内可能发放的工程为曼绒的TRACK3A发电厂扩充工程，分析员预测土木工程的总合约价值可达13亿令吉，料该集团可获得介于7到9亿令吉的合约。

至于边佳兰的发电厂项目（1300兆瓦），据分析员的了解，竞标活动将在本月10日结束，成荣集团也对此虎视眈眈。

成荣集团在过去5年的营业额，从2008年的4亿2238万令吉，增长到2012年的16亿5572万令吉，复合年增长率逾40%。

在同期的净利表现，2008年为4512万令吉，之后持续连年强劲飙升到1亿1918万令吉（2009年）和2亿1555万令吉（2010年）。

2011和2012年的净利则分别达2亿3103万令吉和2亿2710万令吉。和营业额相比之下，净利的复合年增长率超过51%。

股息派发记录也逐年提高，2008年起为3.3仙、3.6仙（2009）、5.5仙（2010）、8仙（2011）以及9仙（2012）。

以周五闭市价格RM2.95和2012年的股息计算，成荣集团的周息率为3.05%水平；而在估值方面，本益比约6.8倍。

值得一提的是，截至今年6月30日，该集团并没有任何的银行贷款，而握有的现金与现金等值达1亿8983万令吉。

进军产业2大效益

展望未来，成荣集团与姐妹公司马化置地携手合作（各别持有49%和51%股权），发展位于Tropicana的产业项目，可谓具备两大效益。

其一：这项发展计划总值5亿到6亿令吉的兴建工程，极大可能性是由该集团负责；其二：发展总值预计7亿2000万令吉，料未来3到4年赚幅至少达20%，每年净利介于1800万到2000万令吉。

另外，成荣集团也正在洽谈一项土地交换交易，且已进入最后阶段，分析员预计将在年杪签署合约。

研究报告指，在这项土地交换交易下，该集团将为政府兴建总值超过2亿5000万令吉的设施以换取土地。

该股的潜在投资风险包括印度的独立发电厂无法如期完成、印度卢比大幅贬值、原料价格上涨和工程订单落空等。

一股作气：勇达集团盈利有望创新高

只闻楼梯响，不见人下来的冷岳河第二期输水计划（Langat2），预计今年内动工，勇达集团（ENGTEX，5056，主板贸服股）是潜在受惠者之一。

此外，在批发、经销和制造业务的营收取得双位数强劲增长，让上半年的盈利已超越2012全年的表现，今年有望创新高。

至于产业发展业务方面，该集团的计划包兴建综合住宅与商业产业项目、一栋商业大厦以及扩充酒店客房等，成为该业务在未来的营收推手。

冷岳河第二期输水计划之谈已有多年之久，该项工程预的颁发会在不久的将来发放，让水管生产业者之一的勇达集团可从中受惠。

冷岳河第二期输水计划的兴建工程料在年杪启动，因此，工程的发放已逼在眉头，第一阶段的工程预计介于12亿至13亿令吉。

勇达集团是国内最大的非石油与天然气领域钢管、阀门及配件批发业者，并由其旗下的制造臂膀（钢格板、软性钢管和双寡头球墨铸铁）支撑批发与经销业务。

作为大马水管生产业者领先之一的勇达集团，不仅提供多样化的产品，更是国内数一数二、拥有能力制造长达2600毫米大型直径软性钢管的业者。

马银行投银研究指出，鉴于该集团是国内两家具备能力制造大型直径软性钢管的业者之一，相信能获取相关订单。

与此同时，肯纳格研究也表示，根据入选为冷岳河第二期输水计划的主要承包商，当中不乏勇达集团的客户群。

因此，预计该集团无论是直接性或间接性方面，在取得钢管订单上的机会亦大大提高，而所需的软性钢管总值料达2亿令吉。

勇达集团的策略业务主要分为：（一）制造业务、（二）批发与经销业务，以及（三）产业发展业务。

雪水管替换计划带动

依据2012年的扣除利息、税务、折旧与摊销前盈利（EBITDA），主要贡献来自批发与经销业务（占49%）和制造业务（占46%），而其余的5%来自产业发展项目。

至于该集团的另一个催化剂，就是雪兰莪州水管替换的复苏计划。一旦雪州的水务重组和整合完成，料水管替换计划将加速。

根据马银行投银研究称，雪州的水管替换计划首选将使用双寡头球墨铸铁，而国内也只有两家制造业者，该集团预计也可从这项计划中受惠。

上半年强劲增长

在业绩表现方面，自2009年起，勇达集团的营业额皆呈稳定的增长趋势，惟净利在去年出现下滑，但今年上半年已取得强劲增长。

该集团在2009年的营业额为5亿9980万令吉，逐年增长到2012年的9亿2050万令吉新高水平，复合年增长率超过15%。

净利从2009年的2280万令吉，在接下来的两年提高到3420万令吉和3480万令吉，不过在2012年下滑到2920万令吉，主要是因第四季蒙受亏损。

然而，在今年上半年的表现，营收已取得过半亿令吉，且净利达3038万令吉，高于2012全年的记录，贡献来自制造业务和批发与经销业务。

在两项大型计划推高水管需求之下，料将让该集团取得订单，并在产业发展业务的贡献下，盈利有望创2012年新高。

勇达集团是于2008年开始涉及产业发展业务，未来将专注发展项目包括：
1.在万挠兴建综合住宅与商业发展项目，发展总值预计达2亿7000万令吉；
2.在甲洞兴建一栋23层楼高的商业大厦，发展总值料达1亿5100万令吉；
3.通过收购商业地段扩充其位于吉隆坡的可负担酒店客房；以及
4.发展位于关丹的商业地段，目前正在进行可行性研究。

股息料维持

尽管勇达集团并没有股息政策，但依然派发股息，去年派发每股1.5仙股息，以周五闭市价格计算，周息率只有1.07%。

马银行投银研究表示，鉴于该集团在近期的资本开销需求在相当高的水平，料股息派发将受限，且维持在现有的水平。

估值偏高

该股的估值方面，以2012年的盈利计算，其本益比为9倍；而截至6月30日，该集团的每股净资产为RM1.78，股价净值比只有0.79倍。

另外，勇达集团也放眼竞标新加坡工程，该国计划在2060年时，从目前新生水30%的产能，提高到55%以迎合需求，有望能从中获得水管订单。

该股的潜在投资风险，则包括两大项目的水管订单落空、股价在近几个月已走强导致估值相对提高，以及产业发展项目的进展等。

一股作气：林吉灵集团无债一身轻

木制相框制造与出口商林吉灵集团（CScenic，7202，主板消费产品股）不仅无债一身轻，甚至握有千万令吉的现金。

产品主要以出口为主要收入来源的林吉灵集团，在美元兑令吉不断走强之下，有利于该集团的营收表现。

在股息派发上，近年来的股息派发率超过净利的90%，大幅度超过该集团所设下的至少50%股息政策。

林吉灵集团是一家主要以出口为主的木制相框制造业者，从其资产负债表上可见，该集团拥有相当健全的财务状况。

截至今年6月30日，该集团并无任何的短期或长期银行贷款，反之，握有的现金与现金等值达到1673万9000令吉。

值得一提的是，林吉灵集团手持的现金与现金等值，也大幅度高于该集团的总负债（624万9000令吉），比率为2.7倍。

以目前林吉灵集团的总股数计算，该批现金相等于每股13.89仙，而该集团的每股面值为50仙，以及每股市价为1令吉17仙。

林吉灵集团出口的市场包括美国、日本、澳洲、德国、英国、加拿大、荷兰、瑞典、挪威、比利时、阿联酋、印度、韩国、斯里兰卡、非洲、中国、新加坡和香港。

从该集团在2013年上半年的营业额来看，最大的业务贡献来自北美区，占该集团营收将近四分之三，其次是亚太区（贡献逾21%）。

由此可见，林吉灵集团的出口业务主要是以美元收入，令吉兑美元汇率的走势表现，将左右着其业绩表现。

美元走强有利营收

不仅如此，令吉兑欧元和日元汇率的走势，也同样将影响该集团的损益表；而近期美元兑令吉不断走强之下，相信有利于该集团的营收表现。

根据其货币风险敏感度分析（以2012年的盈利表现为准），若美元兑令吉走强5%，该集团在2012年的盈利将提高近35万令吉（逾2.6%）。

若欧元和日元兑令吉也同样增值5%，则将分别为集团的盈利提高约1万8000令吉（0.13%）和1万3000令吉（0.1%）（皆以2012年盈利为准）。

然而，林吉灵集团亦透过货币远期合约来对冲汇率的波动，而美元兑令吉走强对该集团有利的一面，或将受到其货币远期合约的限制。

业绩表现方面，该集团在2008年到2012年的营业额和净利上，虽出现小幅的起伏，但整体而言呈稳定的增长趋势。

其营业额从2008年的4740万9000令吉，增长至2012年的6232万9000令吉，复合年增长率为7%。

至于在净利上，也从同期的781万8000令吉，增长至1327万2000令吉，复合年增长率更达到双位数，取得14%水平。

为此，该集团的净利赚幅在这些年来亦呈上涨趋势，从2008年的16.5%，提高至2012年的21.3%。

然而，在2013年上半年的业绩表现，无论是在营业额或净利，按年表现都出现下滑，净利赚幅也萎缩到17.8%。

上半年的营收按年跌9.8%至2767万令吉，而净利则挫24.4%至491万7000令吉，主要是受到原料价格上涨和最低薪金制冲击影响。

股息派发超过净利90%

在股息政策方面，林吉灵集团于去年5月正式宣布，将派发至少50%的净利作为股息回馈股东。

然而，以近年来的股息派发记录来看，该集团的派发率皆超过净利的90%，甚至出现超过100%的情况。

其股息从2008年的每股3仙，到了2009年提高至7仙，而2010和2011年同为9仙，以及去年共派发12.3仙。

以周五收盘价格以及去年的股息计算，该股的周息率达10.5%。
上半年，林吉灵集团也已宣布派发每股4仙股息，除权日落在10月24日。

在估值方面，以2012年的盈利表现为准，该股的本益比为10.6倍；截至6月30日的每股净资产79仙，股价净值比达1.48倍。

专注核心业务发展

为改善林吉灵集团的盈利能力以及业务的持续性，该集团将专注核心业务的发展，包括采取内部增长策略、增强客户的关系，以及持续研发高品质且具竞争的产品。

美国近期出炉的数据显示，该国的经济表现已有所改善，并在美元走强之下，料有利于该集团在美国市场的业务。

该股的潜在投资风险，则包括美国经济回跌或表现无法持续、令吉兑美元汇率走强、原料产品价格和其他因素等。

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一股作气：台湾联友周息率诱人

音响生产制造业者台湾联友（FPI，9172，主板消费产品股），虽交投不大，但财务强稳，手握逾亿令吉现金。

在派息率相当高的水平之下，虽是不起眼的小型资本股，但该股的周息率却达到8%以上的诱人之处。

台湾联友业务遍布亚洲和英美市场，在美元兑令吉走强之下，或可让该集团从中受惠，进而推高其营收表现。

鲜少在媒体曝光的台湾联友，是一家拥有强稳资产负债表的音响生产制造业者，其债务处于相当低的水平。

截至今年6月30日，台湾联友的短期债务只有6万7000令吉，且无长期债务，而握有的现金与现金等值则达1亿118万8000令吉。

在扣除短期债务后，该集团的净现金为1亿112万1000令吉，若以每股计算，这相等于41仙。

相比该股在周五的收市价格69.5仙，每股净现金的比重将近59%；不仅如此，该股股价也低于其账面价格。

截至6月30日，台湾联友的每股净资产为95仙，股价净值比为0.73倍，意味着市价的折扣幅度达27%。

从另一个角度来说，只需以28.5仙的代价，就可购买该集团价值达54仙的非现金资产。

成立于1989年的台湾联友，是国内的高档音响系统主要制造业者之一，并于1994年在大马交易所挂牌上市。

根据其网站资料显示，该集团的业务涉及生产家庭影院音响系统、卫星音响、高档音响、户外音响、蓝牙音响、汽车音响和其他等。

至于该集团的知名客户，则包括索尼、JVC、Boston、Acoustic Energy（AE）、Panasonic和KENWOOD等。

台湾联友业务主要市场包括大马、亚洲（中国与日本）和英国与美国市场，而海外最大的营收贡献主要来自中国市场。

根据2012年的营业额数据，以外部客户的业务为计算，继本地市场（贡献72%）后，中国业务占该集团的营收达到26.5%。

营业额稳增 派息率优渥

回顾过去3年的业绩表现，台湾联友的营业额呈稳定的增长，但是净利表现上却出现不稳定的一面。

在2010年，该集团的财年从3月31日更改为12月31日。为期9个月的2010年（4月到12月）的营业额为5亿1688万令吉。

紧接下来的两个财年（以12个月计算），则分别达到6亿1835万令吉以及7亿3447万3000令吉。

净利表现却从2010年为期9个月的2592万9000令吉，在2011全年跌至1241万1000令吉，并在2012年反弹到2710万令吉。

数据显示，台湾联友在过去3年每股盈利分别为10.6仙（2010年为期9个月）、5.1仙（2011年）和11仙（2012年）。

在派息率相当优渥之下，同期派发每股股息则分别达6仙（2010年为期9个月）、4仙（2011年）和6仙（2012年）。

以上周五收盘价格和2012年股息计算，该股的周息率达到8.6%，是相当吸引的水平。

然而，根据2013年上半年的业绩表现，营业额和净利的按年表现分别下挫26.6%和30.8%，为2亿6194万9000令吉和921万4000令吉。

以音响的业务为主的台湾联友，团生产和销售的产品属于耐用品，易受到经济行情变化的冲击，特别是在经济不景气时期。

美元增值 利海外业务

宏观经济前景仍不稳定，加上市场上的竞争激烈以及更高的劳工成本，令台湾联友的业务充满挑战。

不过，近期的美元兑令吉汇率节节走强，在海外业务以美元为收入的市场，将有助于缓和这方面的压力。

根据敏感度分析，以2012年的盈利表现为准，若美元兑令吉的增值幅度达3%，将能提高该集团的盈利178万9730令吉。

PNB持股最高

另一方面，股票流动性不高的台湾联友，截至4月30日的30大股东持股权，占总股数发行量将近84%比重。

根据2012年报的资料显示，官联投资公司旗下的国民投资机构（PNB），更是台湾联友持股权最高的大股东。

为此，投资该股的考量因素包括其业务在市场上的竞争、股票的流动性或交投量、美元兑令吉的走势表现和其他等。

一股作气：贺达产托提升资产价值

在收购产业活动推动下，促使贺达产托（HEKTAR，5121，主板产业信托股）的产业组合规模总值突破10亿令吉大关，如今更放眼倍增至20亿令吉。

为提高租金收入和让产业增值，贺达产托也将进行资产增值举措，以期引进更多的国际品牌驻入，为购物商场打造成崭新的形象。

贺达产托在第二季度内的租户合约期满和租金上调方面，整体上取得9%的上涨，是个相当鼓舞的调整。

大马首个以零售为主上市的贺达产托，正逐步扩大旗下产业组合，以提高其产业规模，持续寻求更多的收购机会。

2012年，贺达产托耗资1亿8100万令吉，收购双溪大年的中环广场（Central Square Shopping Centre）和居林的新世纪广场（Landmark Central Shopping Centre）。

随着收购位于吉打州的两座广场于去年10月完成，旗下的产业组合也增加到如今的5座购物商场。

其他的3个产业组合分别为：梳邦在也的首邦百利广场（Subang Parade）、马六甲的皇冠百利广场（Mahkota Parade），以及麻坡的威德百利广场（Wetex Parade）。

于2006年12月在大马交易所上市的贺达产托，从当初的两个产业组合规模为5亿令吉，已倍增到10亿令吉以上。

为更上一层楼，该产托管理公司放眼在未来，强化现有的产业组合规模，计划翻倍到20亿令吉的目标。

为此，管理公司将继续探索其他具备收购潜能的机会，主要放眼收购能够提供产业收益以及增值的产业目标。

尽管有意提高产业组合规模，但是对于收购新资产活动，管理公司目前并没有设下一个明确的时间表或期限。

另一方面，为提高租金收入和潜能的产业增值，该产托管理公司也将进行资产增值举措（AEI），从而提升投资回报。

中环广场第3季翻新

贺达产托已敲定在今年第三季，为中环广场展开翻新工程计划，而总成本也从1900万令吉上调到2300万令吉。

翻新计划包括：扩展该广场内的戏院（从现有的3个荧幕增加到9个荧幕）、提升停车场工程，以及将一些空间转为零售空间等。

这项产业增值举措料在明年杪完成，旨在改善和为该广场重新定位、提高购物者到访的人次，以及吸引更多国内外的品牌商店驻入，打造成崭新的形象。

翻新计划的成本将通过银行贷款融资。兴业研究指出，这将促使贺达产托的负债率，从现有的0.41倍，稍微提高到0.43倍。

值得一提的是，通过银行借贷而非发行新股，可避免稀释化该产托的每股盈利。

兴业研究相信，0.43倍的负债率依然处于可管理的水平内，且在翻新工程后，正面的重估潜能有助于减少长期的负债率。

提高租金

不仅如此，翻新计划预料将能提高该广场的租金，平均预测可提高至少20%，而目前的租金每平方尺介于2令吉到3令吉。

在业绩表现方面，贺达产托的营收和净资产收入维持稳定增长，然而，净收入上则出面明显的波动（见下表）：



上半年收入涨15%

在收购吉打州产业的贡献下，2013上半年的营收按年劲扬22.5%至5973万5000令吉，而净收入则上涨15.1%到2187万3000令吉。

除了新产业的贡献以外，在上半年租户合约期满当中，租金上调的平均幅度达8%，而单单在第二季度，上调幅度更高达9%。

自上市以来，贺达产托每个季度皆派发股息，2009年和2010年同为10.3仙，以及2011年和2012年同样是10.5仙。

以周五闭市价格1.56令吉和2012年的股息计算，贺达产托的周息率达6.7%，处于相当诱人的水平。

在估值方面，以2012年的每股加权盈利计算，该产托的本益比为9.1倍，而在股价净值比则为1.05倍，溢价水平远低于其他大型产托。

未来的收入增长动力，将来自租金调整的能力、计划翻新后的租金上调潜能，以及正在探讨的收购产业计划等。

至于该产托潜在的投资风险，包括面对利率上调的压力、更多新购物广场的冒现与业者间的竞争，以及高度依赖大型租户等。

一股作气:海鸥或派更高息

经历政府紧收直销业管制和整顿直销队伍冲击的海鸥（HAI0，7668，主板贸服股），其盈利前景的增长动力，备受看好且预计将高速增长。

净现金充裕的海鸥集团披露，在能力允许的情况之下，不排除将派发更高股息，让周息率更具吸引力。

展望未来，该集团计划采取低成本高利润的销售方案，以及产品将走精致路线并减少运输费，以提高盈利赚幅，让业绩表现推向高峰。

多年前受到政府更严格的新会员录用条例以及整顿直销队伍的双重打击以后，海鸥的业绩表现已重回增长的轨道上。

在内部改革整顿计划下，该集团禁止会员囤积过量的货品，避免会员为了累积更多的分数并赢取奖品而大量入货。

虽然这已导致该集团多层次行销业务流失不少会员，但“贵精不贵多”的模式加强直销会员的素质，确保大量买入的会员可将货品出售。

受到两项政策的重重打击下，以多层次行传销务为业绩主要贡献来源的海鸥，2011财年的营业额重挫56%到2亿2325万4000令吉（2010财年为5亿1106万4000令吉）。

发展传销新产品

净利方面，海鸥则面对更高的跌幅，从2010财年的7059万7000令吉，下挫将近60%到2011财年的2836万9000令吉。

为应对负面的冲击，该集团在多层次传销业务上，专注在新产品发展以增强产品组合、提供分销商训练，以及聘雇更多新会员扩充市场。

依据海鸥最新财年的业绩表现，上述不利该集团的政策已成过去，展望未来的营收和盈利表现料迅速增长。

在2012财年，该集团的营业额按年增长逾7%至2亿3953万3000令吉，净利取得将近20%增长，达3400万3000令吉。

2013年的涨幅表现更是令人鼓舞，营业额取得双位数（近12%）增长到2亿6792万令吉，净利飙升约40%至4743万2000令吉。

在该集团采取积极的措施尤其是招兵买马和增强产品组合之下，兴业研究相信，其未来盈利增长的动力将加速。

创立于1975年的海鸥，在1996年在大马交易所挂牌上市，并由本地华裔企业家陈凯希所掌舵。

业务活动包括多层次传销、批发业务、连锁零售、制药生产、中医诊所，以及研发与化验服务。

根据兴业研究报告的资料显示，多层次传销业务为该集团的营业额贡献超过60%，而税前盈利则将近50%。

该业务会员人数达14万人，主要以土著会员居多（达80%）。该集团也放眼招收更多非土著会员，以进一步扩大市场。

股息派发率逾50%

在股息政策方面，自2007年以来，海鸥已制定明确的股息派发政策，将至少50%净利回馈股东。

兴业研究指出，过去5年来，该集团的股息派发率，皆超过其股息政策最少50%的派发率，周息率也相当诱人。

在2011财年，该集团派发每股7.5仙股息，隔年则提高到9仙，以及2013财年合计达14仙。依据2013财年股息和周五闭市价格2.74令吉计算，该股的周息率达到5.1%。

处于净现金地位的海鸥集团曾披露，在能力允许的情况之下，不排除将派发更高的股息，让周息率更具吸引力。

截至2013年4月，海鸥的总贷款为1341万7000令吉，而手上持有的现金与现金等值达6492万4000令吉。减去总贷款，该集团的净现金为5150万7000令吉，相等于每股约25.5仙。

在估值方面，以2013财年盈利表现和周五收盘价格，该股的本益比为11.4倍，处于相当吸引的水平。

精致路线提高赚幅

展望未来，海鸥采取低成本高利润的销售方案，并且在产品上走精致路线，减少运输费等措施，致力提高集团的赚幅。

从2013财年的业绩可见，该集团的毛利赚幅已从38.2%提高到39.4%，而税前盈利赚幅更从20.3%大幅改善到23.7%。

该股的潜在投资风险包括：
（一）多层次传销业务所出现的竞争以及消费者的消费能力下滑。
（二）批发业务受到令吉兑美元汇率走弱的负面影响。

（三）零售业务面对营运艰难的环境，因运营成本和租金皆上涨等因素。

一股作气：CB工业有潜力派高息

近期内合约源源不绝的CB工业产品（CBIP，7076，主板工业产品股），已提高该集团在未来两年盈利。

同时，市场也对该集团在中长期方面的前景感到乐观，并在诱人的估值之下，备受看好是种植领域的代表股项之一。

拥有良好派息记录的CB工业产品，且资产负债表强稳，该集团具有潜能派发丰厚股息的可能性。

过去1个月以来，CB工业产品陆陆续续接获不少合约令人鼓舞，大大提高该集团在今明两年的营收和可能的盈利。

翻看记录，该集团在短短的期间内，已获得6项总值超过2亿5000万令吉的合约。

这些合约分别包括：

1.通过子公司与危地马拉Naturaceities of Blvd Los Proceres签署供应协议，负责供应持续消毒棕油厂扩充所需的机械与工程，合约总值约1237万647令吉。

2.通过子公司与哥伦比亚Industrial Aceitera De Casanare Sucursal签署供应协议，负责兴建持续消毒棕油厂，合约总值约1065万9836令吉。

3.通过子公司获得房屋及地方政府部颁发合约，为消防与拯救局提供、安装、测试和调试100辆拥有水箱的原动机车，合约总值1亿3680万令吉。
4.通过子公司获得Kemabong私人有限公司颁发合约，负责建造持续灭菌棕油厂，合约总值为4050万令吉。
5.通过子公司获得Felda Palm Industries颁发合约，负责提升Lepar Hilir棕油厂的持续消毒系统的电机工程，合约总值为1584万5000令吉。

6.通过子公司获得获得Lestari Tani Teladan颁发合约，负责设计、供应、安装和调试无菌棕油提炼厂，合约总值约3500万令吉。

今年棕油业务合约上看3亿

根据丰隆研究预测，CB工业产品在棕油厂工程业务的未入账销售额，相信已提高到将近3亿9000万令吉。

该批未入账的数额，已相等于该集团核心业务之一的棕油厂工程业务、于去年营收表现的1.2倍。

在近期强劲的合约流入推动之下，估计CB工业产品在该业务的合约总值，在今年可看上3亿令吉水平。

这些正面的消息，也促使兴业研究对该集团在中、长期前景的充满信心，当中的因素也包括该集团积极扩展产能应对需求的增加。

CB工业产品的核心业务包括：

1.支援和经营棕油器材与生产工具机械和相关合约工程。
2.种植棕油和生产原棕油。
3.改造特别用途汽车。

该集团在大马和印尼的原棕油厂，拥有良好的需求前景，且特别用途汽车业务的订单已达3亿令吉，远高于去年的1亿令吉。

净利稳增估值廉宜

在业绩表现方面，CB工业产品从2009年到2012年的营收虽呈波动，但净利表现基本上稳定增长趋势。

2009年，营业额为3亿3146万8000令吉，随后跌到2亿7089万3000令吉，隔年为3亿2261万1000令吉，并在2012年创5亿2172万8000令吉。

净利一年比一年好，从2009年4038万1000令吉，提高到2010年的6632万8000令吉和2011年的1亿460万3000令吉，去年达2亿3961万9000令吉。

2012年录得如此卓越的表现，主要是因该集团脱售子公司，从中取得1亿4800万令吉的获利所推高。

至于在这期间所派发的股息，从2009年起为5仙、10仙、40仙以及去年为15仙（去年3月也发送红股）。

在估值上，以2012年盈利（排除脱售子公司的获利）和周五闭市价格RM2.89计算，该股的本益比约8倍。

丰隆研究表示，该股的估值并不高，且其周息率相当不错，稍微超过5%。

净现金每股24仙

在资产负债表方面，截至今年3月，CB工业产品的总贷款为3029万5000令吉，而现金与现金等值合计达9655万9000令吉。

减去总贷款额，该集团的净现金为6626万4000令吉，或相等于每股24仙。

过去良好的派息记录，加上强稳的资产负债表，分析员相信，该集团具有潜能派发丰厚股息的可能性。

展望前景，在强劲的器材与生产工具机械和相关合约工程，以及改造特别用途汽车的合约之下，将为未来两到三年的盈利带来贡献。

至于投资在该股潜在的风险，则包括棕油提炼厂需求下滑、鲜果串的产量减少，以及获颁合约总值低于市场预测等。

一股作气：汇华产业盈利转折点

在过去3个季度，盈利表现走下坡的汇华产业（HUNZPTY，5018，主板产业股），预料将来到一个转折点。

在本月开业的Gurney Paragon购物广场，将开始为该集团在2014财年的营收乃至净利表现上带来显著的正面贡献。

至于该股最重大的催化剂，就是汇华产业有意将零售产业注入为产业投资信托（REIT），从而释放其内在价值。

数据显示，汇华产业的净利表现，在2012财年第四季达到7412万6000令吉以后，紧接出现走下坡的趋势。

按季表现，2013财年首季更是出现狂跌，大幅度暴跌将近92%至600万6000令吉，而第二季和第三季分别为564万9000令吉和153万令吉。

随着Gurney Paragon购物广场已经完成且即将开业，安联研究指出，该产业将能提高汇华产业未来可预见的盈利。

出租率80%

据了解，全新的购物广场零售商店已取得80%的出租率，租户包括Debenhams、Sam’s gloceria、TGV电影院和Harvey Norman等。

出租空间达70万平方尺的Gurney Paragon购物广场料在7月23日开业，预计该购物广场的零售商店，有望在今年内达到95%出租率。

汇华产业估计，Gurney Paragon购物广场将为集团带来约6000万令吉的租金收入，为此，预料明年的租金收入可超过7000万令吉。

据安联研究计算，假设每平方尺的租金为7令吉、出租率达95%以及净租金赚幅为90%，每年可取得2930万令吉的盈利，或相等于每股15.2仙。

值得一提的是，该购物广场不仅可大大提升汇华产业可预见的盈利，更可大幅度提高该集团重新评估后的资产价值。

成立于1998年的汇华产业是一家槟城产业发展业者，两年后在大马交易所主要市场上市挂牌，并从初期的纯产业发展商转为产业投资集团。

如今，该集团的核心业务可归纳为：（一）产业发展、（二）产业投资，以及（三）建筑与贸易业务。

Gurney Paragon是该集团的第一间零售购物广场。

Gurney Paragon是一项综合产业发展项目，涵盖：（一）220单位公寓、（二）已修复的遗产建筑物和3层的零售空间、（三）60万平方尺的购物广场，以及（四）10层楼高的办公大厦。

槟发展30亿综合计划

汇华产业在槟城峇央峇汝拥有42英亩的工业地，并将打造成为发展总值超过30亿令吉的综合产业发展计划。

安联研究指出，该综合产业发展计划将是该集团的另一个重新评估催化剂，加上Gurney Paragon，将促使其投资的产业总值超过40亿令吉。

回顾2010到2012财年的业绩表现，汇华产业的营业额虽然呈下滑趋势，但是净利却力争上游，显示盈利赚幅在改善中。

在2010财年，该集团的营业额为2亿4819万1000令吉，隔年减少到2亿4122万3000令吉，2012财年跌近一半到1亿2435万4000令吉。

反之，净利表现却不跌反升，从2010财年的5092万5000令吉，提高到2011财年的6368万2000令吉，且2012财年达到1亿167万1000令吉。

盈利将开始反弹

至于2013财年过去3个季度差强人意的表现，但是，安联研究相信，汇华产业如今已来到一个转折点，盈利将开始反弹。

依据周五闭市价格2.02令吉以及过去4个季度的盈利计算，该股的估值为4.5倍；相比截至2013年3月的每股净资产3.01令吉，则出现约33%的折价。

截至3月31日，该集团在银行的存款达3513万5000令吉，以及现金与现金等值计有1082万6000令吉；至于长期和短期贷款方面，则分别为2亿3063万3000令吉和4518万8000令吉。

为降低负债率，汇华产业计划通过私下配售发行新股，预料可从中筹集介于3270万到4280万令吉的资金。

根据预测，这项融资计划将让该集团的负债率，从现有的0.58倍，改善到介于0.54到0.43倍。

产业项目或注入产托

展望未来，Gurney Paragon的开业以及峇央峇汝的综合产业发展计划，是该集团未来的营收贡献推手。

未来的重大催化剂，就是将可带来持续性收入的产业投资项目，注入成为产业投资信托，以释放其产业价值。

根据媒体报导以及研究报告指出，一旦汇华产业的零售产业达到成熟阶段，相信该集团将把相关产业产托化。

该股的潜在投资风险，包括产业需求放缓、产业项目的推介展延、产业发展项目的进展缓慢，以及在零售产业管理方面缺乏经验等。

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一股作气：林木生集团渐绽异彩

依斯干达特区效应发酵，林木生集团（LBS，5789，主板产业股）可望从中争一份羹。

近年转向中高档产业发展的林木生集团，在多项产业计划推出后，更放眼今年的销量额，可达10亿令吉的目标。至于短期催化剂，就是脱售中国珠海产业项目，料将带来超过2亿令吉的获利，并引起市场揣测派发特别股息的可能性。

虽属规模不大的发展商，但林木生集团在雪兰莪、彭亨、柔佛和霹雳州，剩余的发展总值（GDV）达到150亿令吉。

截至今年4月30日，该集团计有17项产业计划在进行中，肯南嘉研究称，在剩余发展总值过百亿令吉的情况下，提高了未来10年的盈利能见度。

为了能够从如今产业炙热的大马依斯干达特区争取一份羹，该集团已表明有意购买柔佛区的地库作为日后发展。

若林木生集团能够赶上该区产业需求升温的顺风车，将是该集团重新评估的潜能因素，惟该计划仍在初步阶段而已。

放眼今年的目标，该集团计划推出15项新产业（约3000单位），发展总值12亿令吉，并锁定销售额可更上一层楼，达10亿令吉。

去年，林木生集团的销售额为8亿7100万令吉，而依据过去3年的复合增长率为40%，今年要取得约15%的增长，要达标相当乐观。

肯南嘉研究表示，在前景备受看好之下，预测该集团在今年的营收可创6亿令吉（按年增长18%），而净利则达4900万令吉（按年增长22%）。

强劲的增长主要贡献来自中高档的Bandar Saujana Putra 和 D’Island Residence产业项目，且目前未入账的销售额分别达4亿1100万和1亿7400万令吉。

售珠海资产 料进账2.4亿

为释放中国投资价值，林木生集团将脱售珠海高尔夫俱乐部与产业发展项目，预计可录得2亿4000万令吉脱售获利。

这项脱售计划的获利料将纳入在今年第三季或第四季的财务报告，因此，此一次性的获利将推高下半年的盈利表现。

该集团曾表示，在这项产业脱售所得的资金，将优先用作减债。

肯南嘉研究预测，该集团的负债率，将从0.7倍减少至0.5倍。

不仅如此，分析员预计，该集团具有潜能在未来派发特别股息。假设第一批收到的1亿9930万令吉款项派发为特别股息，这相等于每股将近50仙。

业绩稳定增长

回顾过去4年的业绩表现，营业额自2009年呈现稳定增长，而损益表底线在2010年转亏为盈后出现明显改善。

林木生集团在2009年的营收为1亿9848万令吉，紧接3年分别为3亿4091万、4亿2530万和5亿0964万令吉。

在2009年蒙受1718万令吉亏损后，2010年转盈为1651万令吉，并在2011年大幅提高到3430万令吉，2012年为3716万令吉。

自2006年停止派发股息后，该集团在2011年恢复派息，每股股息为2.5仙，而2012年的派息额同为每股2.5仙。

以周五收市价格1.28令吉和2012年的股息计算，该股的周息率只有区区2%。

潜能派发特别股息将大大推高其周息率。

赎债省380万利息

估值方面，依据2012年的盈利，该股的本益比为13倍；而截至今年3月，其每股净资产为1.19令吉，股价净值比为1.08倍。

根据首季的现金流量表，该集团的现金与现金等值为4111万3000令吉，然而，总债务（贷款与证券债务）合计达3亿7593万6000令吉。

计划脱售中的中国珠海高尔夫俱乐部与产业发展项目，所得款项主要偿还债务，将能强化该集团的资产负债表。

在致力改善资产负债表方面，截至今年2月，林木生集团也已提早赎回3批回教债券，总额达7500万令吉，并可从中省下380万令吉的利息成本。

或派特别股息

未来的催化剂，包括脱售中国产业所带来的一次性获利、派发特别股息，以及购买与扩充地库供未来发展。

至于该股潜在投资风险，则为利息上调、产业领域出现泡沫、打压房价政策、需求放缓和更为严格的银行借贷批准等。

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一股作气：诺申业绩有望反弹

受火灾影响冲击上半年业绩的诺申集团（Notion，0083，主板科技股），有不少订单支撑，预计下半年将反弹。

为避免依赖硬碟和相机零件业务，诺申集团也已着手计划进军石油与天然气和航天业务。

该公司短期的催化剂包括刚宣布的派送库存股，以及有望6月杪前获得剩余的火灾理赔金。

一波才平息另一波又来侵袭下，诺申集团2013财年首6个月的业绩表现无法达致分析员的预测。

先是2011年，集团位于泰国的厂房遭遇水灾影响，之后位于巴生的厂房去年发生火灾。

业务运作受影响，诺申集团截至2013年3月31日财年首半年营收下挫24%至9998万1000令吉，去年同期为1亿2413万8000令吉。

净利则从1070万6000令吉转为蒙受2034万1000令吉的亏损，一些分析员也因此下调集团本财年的盈利预测。

尽管如此，下半年业绩有望改善。根据诺申集团，以目前手上握有的订单，预料营业额将比上半年增长30%到40%。

马投银研究指出，下半年营收前景备受看好，当中因素包括磁碟（anti disc）需求持续稳定，以及相机零件需求也在复苏中。

与此同时，自动化省下劳工成本，加上机器使用率更高，料可提升集团下半年赚幅。

资本开销1000万

诺申集团也因火灾而在账面上注销总值2490万令吉的资产。假设火灾理赔金达5000万令吉，将为集团进账2510万令吉。

诺申集团的主要核心业务是制造精密机械装置、相机零件和硬碟（HDD），如今计划进军航天和油气领域的电子零件业务。

多样化业务组合旨在避免集团过度依赖硬碟和相机零件业务，两者目前占营业额约85%。

开拓新业务上，诺申集团已拨出1000万令吉作为资本开销，而且正与国际油气业者洽谈以提供机械零件。

鉴于新业务还在初步阶段，分析员预计，要是这些计划能顺利执行，将从2014财年开始为集团贡献盈利。

每年25%净利派息

业绩表现方面，诺申集团过去5年的营业额和净利皆稳定增长，2008到2012财年的复合增长率分别达20.6%和10.6%。

近3年来，该公司的营收从2010财年的2亿2540万1000令吉，逐年提高到2亿3676万7000令吉和3亿882万7000令吉。

净利则从2010财年的3800万2000令吉，增长到2011财年的4746万令吉，以及2012财年达到4926万4000令吉。

虽然诺申集团没有明确的股息政策，但自2005年上市以来董事部皆派发合理的净利为股息。

根据网站资料，董事部有意每年派发至少20%到25%的净利为股息，且一年派发两次。

过去3年的股息记录显示，2010财年为4.5仙，2011和2012财年则同样派发每股3仙股息。

2011年间，诺申集团也派发库存股（每1000股可获13股库存股），以及2012年派送红股和凭单。

上周一，集团宣布派送库存股，让每持有1000股的股东可获32股库存股，6月4日除权。以周四闭市价格78.5仙计算，这相等于每股2.5仙股息。

进军新业务关键

估值方面，依据过去4个季度的盈利计算，诺申本益比将近12倍；股价净值比则约0.75倍。

截至今年3月，诺申的现金与现金等值为3065万8000令吉，总贷款1亿763万5000令吉。

根据2012年报资料，截至今年1月，集团大股东包括主要客户尼康（Nikon），持有9.3%股权。

展望未来，进军新业务的成败将成为集团多元化营收贡献因素，若成功，将是该股重新评估的催化剂之一。

以目前的情况来看，集团的产品多以美元销售，而令吉兑美元增值将冲击营收和盈利表现。

其它考量因素或潜在风险包括原料成本走高、全球对硬碟需求未见强劲反弹，以及今年落实的最低薪金制等。

一股作气:美特工业无债一身轻

过去6年半进军服装业务以来，美特工业（Magni，7087，主板消费产品股）盈利已取得暴发性地增长。

无债一身轻的美特工业，手上握有将近6000万令吉的现金，相等于每股54仙，属于小而美的股项。

为提高股东价值，集团将采取积极的措施且有效地利用资源和推动销量，也不会放过任何可为股东创造价值和推高回酬的商机。

成立于1997年的美特工业，2000年4月在大马交易所第二板挂牌上市，并在3年后转至主板。

初期，集团只涉及包装单一业务，上市后盈利表现在首两三年取得稳定增长，但无法持久甚至出现往下滑的现象。

为了避免包装业务竞争激烈所面临的艰难市况以及减少对该业务的依赖，美特工业在2006年进军服装业务。

美特工业以4200万令吉的代价收购South Island Garment所有的股权，从此为集团的业绩表现开启新的里程碑。

如今，服装业务是集团的营收主要贡献，在2013财年首9个月，占营业额比重稍微超过80%。

美特工业旗下服装业务的产品出口到国际市场，立足的市场遍布美国、欧洲、日本、加拿大、澳洲和中国。

2006年11月10日完成收购SouthIsland Garment后，美特工业在业绩上已取得突飞猛进的表现。

在还没有进军该业务前一年，也就是2006财年，集团营业额为9305万8000令吉，而净利只有116万8000令吉。

收购新业务贡献之下，2007财年的营业额倍增到2亿100万令吉，净利更是飙升3倍到432万令吉。

周息率6%

2012财年方面，营业额走高到5亿3412万3000令吉，净利也更上一层楼达3063万8000令吉。

从2007年到2012年的营业额和净利，5年复合增长率取得强稳的双位数成长，分别达21.6%和48%。

在2013财年首9个月（截至2013年1月31日）的表现，营收和净利分别为4亿2913万令吉和2851万7000令吉，相等于2012财年的80%和93%。

股息派发记录上，过去5年（自2008财年起）为6仙、5仙、9仙、8仙和11仙，而本财年已宣布派发每股5仙股息。

保守估计美特工业在2013财年维持派发每股11仙股息，以周五闭市价格1.84令吉计算，该股的周息率为6%。

过去，集团每年只派发一次过股息，但2012财年罕见地宣布特别股息，2013财年也出现中期股息，可能意味着2013财年及未来有能力派发更高或多次的股息。



6.5倍本益比估值低

估值方面，以2012财年的每股盈利计算，美特工业的本益比大约只有6.5倍，估值可谓偏低。

此外，截至1月31日，美特工业的每股净资产为1.89令吉，目前的市价则出现稍微的折价，股价净值比为0.97倍。

值得留意的是，在集团的资产负债表中，总资产达2亿7658万6000令吉，而总负债只有7150万5000令吉。

当中，定期存款和现金与现金等值合计达5881万7000令吉，占据总资产逾21%比重。

该批款项相等于每股54仙。

同时，美特工业也没有任何的贷款，在拥有如此优渥的现金情况之下，可让集团捉紧任何出现的商机为股东增值。

根据2012年报，一旦集团预见任何可为股东创造价值和带来良好回酬的商机，将会毫不犹豫捉住该机会。

过度依赖服装业

假设集团有任何潜在的并购活动或者进军新业务，将是该股重新评估的重大因素之一。

另外，根据年报，丹斯里陈志远透过旗下成功集团间接持有28.17%股权（截至2012年8月30日的数据），是集团的大股东。

为跟进不断变化的科技，美特工业已不断地投资于提升其资讯科技系统，以通过提供优质的产品与服务，包括及时交付客户的订单提高集团的客户满意度。

集团未来的业绩表现，除了产品需求、一般的营运和劳工成本因素，在服装业务方面要考量的因素包括外汇兑换率；至于在包装业务上，则属原料成本包括牛皮纸、纸板和芯纸等。

该股投资风险方面，美特工业的盈利表现则过度依赖于服装业务，一旦该业务出现重大负面转变，对集团将是一大打击。

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一股作气：吉星产业定价占优势

在大马依斯干达特区的驱动，并在该区拥有过千英亩地库，将成为纯柔佛州产业发展商的吉星（Cresndo，6718，主板产业股）重新评估的催化剂。

购地成本廉宜，让吉星在产业定价上更具优势，或具潜力进一步带动税前盈利赚幅。

此外，预计吉星剩余的发展总值（GDV）达74亿令吉，这也意味盈利可维持8至9年。

吉星是一家纯柔佛州产业发展商，并在该州拥有2983英亩地库，其中超过一半（1663英亩）位于大马依斯干达特区范围内。

今年至今，大马依斯干达特区产业概念股已上涨介于20%到90%，肯南嘉研究预计，吉星也能从该发展计划中受惠。

根据账面价值，集团的地库平均价格为每平方尺3.50令吉，远远低于现有未被开发地库每平方尺8令吉到10令吉的估值。

鉴于吉星所拥有的地库成本处于相当低的水平，这也为集团在产业项目定价时提供了极大的灵活性。

就产业项目而言，吉星可提供具竞争的价格优势，或从地库资本增值中依据目前的估值作出定价。

假设该产业发展商选择后者，将能提高集团的税前盈利赚幅。

近年来，吉星的税前赚幅也从2010财年的16%，大幅提高到2013财年的28%。集团定位为工业产业和可负担房屋发展商。

据分析员了解，将近50%的地库将发展可负担房屋，且每单位定价低于50万令吉，目标对象是首间房屋拥有者，料需求维持强劲。

净利3年复增45.7%

根据肯南嘉研究的预测，吉星的发展总值达74亿令吉，假设每年营增长25%，盈利可维持8至9年。

大型产业发展商因更高的营收基础，假设每年同样取得25%的增长，这些发展商的盈利可见度只能维持6至7年。

分析员也指出，发展总值74亿令吉仍然是保守估计数字，预测取自于每英亩发展总值250万令吉，远低于其他发展商的每英亩300万到600万令吉。

吉星的业务活动主要可归纳为：（一）产业业务、（二）建筑业务；以及（三）其他业务，如教育、产业投资与管理服务。

产业和建筑业务是集团的主要贡献，2012和2013财年营收贡献超过60%，税前盈利更达80%以上。

近年来，吉星在业绩上取得亮眼的表现，营业额从2010财年的1亿6032万令吉增长到2013财年的2亿8262万令吉，复合年均增长率近21%。

集团的净利也从2010财年的1801万令吉，短短3年内飙升到5573万令吉，复合年均增长率达45.7%。

派息率超预期

股息政策方面，吉星将派发30%的净利作为股息，过去3年的记录显示，派息率介于净利的32%到39%。

2010财年的每股股息为7仙，紧接著的两年派发11仙和15仙，2013财年则因盈利下挫而派发每股12仙股息。

以周五的闭市价2.46令吉和12仙股息计算，周息率近5%。

肯南嘉研究预计，2014和2015财年的股息将分别为14.4仙和19.3仙，周息率介于5.8%到7.8%。

目标价3.56

现金流方面，虽然吉星现金与现金等值已从2012财年的7580万6000令吉剧减到2013财年的2234万6000令吉，但资金流出主要用在收购以及偿还贷款。

从现金流量表可见，集团动用3264万9000令吉收购生物资产及产业、厂房和设备，另5280万2000令吉用来偿还贷款。

股价比资产折价20%

截至1月31日，吉星每股净资产为3.07令吉，相比目前的交易水平折价约20%，股价净值比为0.8倍。

肯南嘉研究预计，预期重估净资产可达5.08令吉。依据30%折价计算，分析员的目标价为3.56令吉。

展望未来，分析员指出，集团增长动力是发展高档住宅产业（独立式和半独立排屋），每单位定价在百万令吉以上。

投资风险方面，考量的因素包括利率上调、打房或负面政策、全球经济或产业领域放缓等。

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一股作气：升禧实业营收看涨

产业资产经过重整后的升禧实业（Stareit，5109，主板产业信托股），未来营收增长和潜在每单位分红的提高，主要推动力来自刚收购不久的澳洲三家万豪酒店。

与此同时，位于隆市黄金三角的酒店资产，相信可从进行中捷运计划、并在武吉免登站开启后激励入住率。

至于即将推出产托的城中城产业（KLCCP，5089，主板产业股），更是有望成为推高产托领域估值的催化剂之一。

重新塑造计划下，升禧实业经过脱售零售资产和收购酒店资产、明确定位及打造成纯酒店产托。

除了拥有大马酒店，该产托资产还包括一家位于日本北海道的新雪谷町村（Niseko Village），以及去年11月完成收购位于澳洲的3家酒店。

这3家澳洲酒店分别为悉尼码头万豪酒店（Sydney Harbour Marriott Hotel）、布里斯班万豪酒店（Brisbane Marriott Hotel），以及墨尔本万豪酒店（Melbourne Marriott Hotel）。

升禧实业以4亿1500万澳元收购这3家澳洲酒店，带动资产组合规模从约15.8亿令吉翻倍到近30亿令吉。

截至2012年12月31日，该产托有13家酒店，单是日本和澳洲的酒店资产就已经占资产总值的一半。



拓国际资产组合

升禧实业收购3家5星级AAA旅游评级高级酒店，不仅仅是参与澳洲房地产市场，更大的目标是成为全球性酒店产托，逐渐走向国际市场拓展产业资产组合。

同时，收购澳洲酒店也能创造租金收入来源、激励营收并带动收益增长从中取得更高的回酬，具有潜力推高每单位分红。

如火如荼兴建中的捷运计划也将在人潮汹涌的武吉免登区设立捷运站，市场预计能让升禧实业旗下邻近酒店产业受惠。

捷运工程竣工并投入运作，公共交通四面八达预计将提高位于吉隆坡黄金三角的酒店入住率。

购澳酒店提高盈利

业绩表现方面，根据升禧实业2012年6月30日年报，近年来资产脱售与收购导致营收出现极大变化。



2013财年上半年营收已从去年同期的2468万令吉、因酒店收购而激增至8523万2000令吉。

周息率6.9%

然而，净利则按年下挫将近41%，只取得3957万2000令吉，去年同期为6705万2000令吉。

净利下跌的原因包括收购澳洲酒店融资造成贷款成本上扬、去年同期录得汇益、以及升禧环球产托（Starhill Global REIT）录得利息和脱售可转换单位中获利。

所收购的3家澳洲酒店将从2013财年第3季开始全面贡献整个季度营收，料有助提高盈利。

以周五闭市价1.10令吉和2012财年数据计算，该产托周息率达6.9%，若下半年盈利表现无法追上，可能影响每单位派发能力（上半年派发每单位3.59仙）。

合订型产托 可推高估值

估值方面，升禧实业本益比为13.2倍；股价净值比上，目前的交易水平与该产托每股净资产同为1.10令吉（净值以3月29日为准）。

随着城中城产业即将推出合订型产托，相信高估值上市姿态可成为推高产托领域估值的催化剂之一。

日币澳元影响收入

至于该产托资产负债表，因融资造成总贷款攀升至14亿8943万3000令吉，存款与银行余款只有7223万令吉。

投资风险方面，一旦中国H7N9禽流感病毒蔓延到全球或升禧实业涉及的市场，将对旅游业造成重大冲击，进而影响酒店入住率。

同时，外汇特别是是日元兑令吉和澳元兑令吉的走势，也将左右该产托位于日本和澳洲酒店产业的贡献。

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一股作气：PPB更胜大型种植股

尽管原棕油价格仍维持在2400令吉水平，但业务多元化的PPB集团（PPB，4065，主板消费产品股），盈利表现比大型种植业者更胜一筹。

而且，谷物贸易、面粉与饲料加工业务前景更备受看好。

分析员指出，该股估值水平相当吸引人，过去3年预期本益比平均为22倍，但目前价位仅相等于2013年财测的18倍。

根据去年末季业绩，在富时隆综指内的5大种植股上、只有PPB集团盈利超越市场预期，核心净收入比预测的7亿1300万令吉高出18%至8亿4200万令吉。

肯南嘉研究指出，集团取得如此优异的业绩，主要是因谷物贸易、面粉与饲料加工业务的赚幅，在该季度的涨幅超越了预期。

按季比较之下，PPB集团核心净利更取得19%的强劲增长，表现一枝独秀，反观其他4大种植业者，即IOI集团（IOICorp，1961，主板种植股）、森那美（Sime，4197，主板贸服股）、吉隆甲洞（KLK，2445，主板种植股）及土展创投（FGV，5222，主板种植股）则下滑介于20%至65%。

就今年首季盈利走势而言，分析员预计集团将持续取得超越同行的表现，尽管目前原棕油价格已从过去的3600令吉跌至2400令吉水平。

原棕油价格不振，也能让联号公司丰益国际旗下消费品业务从中受惠，因原料成本更低之际，中国高档食用油售价仍维持稳定。

同样地，丰益国际旗下油籽与谷物业务表现已转亏为盈、棕油与月桂油表现也获得改善，料足以抵消原棕油价格低迷对种植业务的影响。

至于PPB集团旗下谷物贸易、面粉与饲料加工业务，因印尼和越南市场人均消费处于相当低的水平，对集团长期前景乐观。

受惠小麦价下跌

值得一提的是，小麦价格也从去年11月的9美元下跌至约7美元，预计可推高谷物贸易、面粉与饲料加工业务首季度赚幅。

一旦小麦价格维持低档，对集团盈利贡献将带来惊喜，因该业务对集团整体税前盈利比重占达15%。

PPB集团旗下业务包括谷物贸易、面粉与饲料加工；消费品；电影院及发行、环境工程、废物管理及公用事业、产业投资与发展、化学、家畜、投资及其他业务。

由大马首富丹斯理郭鹤年掌舵的PPB集团，也持有新加坡上市公司丰益国际逾18%股权。丰益国际是全球最大的油棕交易商。

每股净现金57仙

根据肯南嘉研究对PPB集团今年的盈利预测，该股在2013年的估值（采纳周五闭市价格计算）预期本益比为17.6倍，低于过去3年预期本益比平均的21.9倍。

不仅如此，股价净值比之下，目前交易价位为1.05倍，估计集团今明两明账面价格可分别提高到12.55令吉及13.06令吉，比率将下滑到1.01倍和0.97倍。

相比该股过去3年股价净值比的平均水平为1.36倍，如今的价位可谓吸引人，分析员相信，目前股价下挫风险有限，并可支撑账面价格12.04令吉。

截至2012年，集团现金与等值达10亿4969万4000令吉，相比总贷款3亿7383万4000令吉，净现金达6亿7586万令吉，相等于每股57仙。

展望未来，PPB集团计划投资近6亿令吉作为2013财年及2014财年资本开销，继续推动旗下多元化业务增长。

投资考量方面，鉴于集团盈利贡献主要来自联号公司丰益国际（在2012年的税前盈利贡献达三分之二），一旦后者业绩转弱，将造成前者表现大受影响。

本益比17.8倍

根据年报和季度报告数据，集团2009年营业额达34亿6074万令吉，脱售糖业后的3年，分别为22亿7416万令吉、27亿1054万令吉及30亿1793万令吉。

净利方面，2009年为16亿1596万令吉（经调整），隔年则因脱售业务获利达18亿8495万令吉（经调整），2011和2012年分别为9亿8037万令吉和8亿4215万令吉。

股息派发记录方面，2009年为73仙、2010年包括特别股息在内达88仙、2011年为23仙以及去年为20仙。

以2012年股息以及周五闭市股价12.64令吉计算，周息率只有1.58%；但在估值上，本益比为17.8倍。

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National Achievers Congress 2013 @ 3-5 May 2013

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If you're ready to maximize success, you've come to the right place.

The National Achievers Congress (NAC) is a 3-Day hallmark event staging world-class speakers in one location to help individuals achieve outstanding results in today’s highly competitive global economy.

Since its debut in 1992, more than 20,000 candidates attend the Congress every year (Asia, US, Europe and Australia) to hear, see and learn from world-renowned speakers such as Former Prime Minister Tony Blair, Sir Richard Branson, Lord Alan Suagr, Donald Trump, US President Bill Clinton, Michael Porter, Robert Kiyosaki, Tom Hopkins, Jay Abraham, General Norman Schwarzkopf, Mark Victor Hansen, Daniel Goleman, Dr. Denis Waitley, Peter Lynch, John Naisbitt and many others, on the different aspects of successful investing, business and peak-performance strategies.


To date, more than 300,000 delegates have attended this event. The National Achievers Congress, now in its 21st year, has been conducted in 7 countries and in 4 different languages.

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Over 3 packed days you'll discover how:

• To stay on top of your game with cutting-edge systems, skills, and strategies to act on opportunities for success as soon as they appear

• Controlling your emotions and your psychology will shape your success

• Elite business leaders create and protect their sustainable wealth

• To powerfully design your own road map for navigating around any challenge

• What key factors need to be measured and how they influence your outcomes

• And much, much more.

You'll hear from experts and specialists from all corners of the globe – each with unmatched track records in the field.

So the question is: are YOU in the elite group of society that is ready to grow beyond the status quo?

The Year’s Biggest Must-See Event


Are You Ready to Seize Opportunity – and Create Success?

Success has been defined as the meeting of opportunity and readiness. Our constant mission is to create opportunity – so we've assembled the world’s most prominent experts in their fields. They are dedicated to creating, and sharing, the most cutting-edge systems for success. This is an event that presents the greatest opportunity for personal success you'll see this year.

So the question is: Are YOU ready for extraordinary success?

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一股作气：NCB控股营收上看10亿

官联公司NCB控股（NCB，5509，主板贸服股）未来盈利推动力，将来自全球贸易复苏以及港口拓展计划贡献。

坐拥净现金且拥有良好股息派发记录的这家港口业者，预测今年营业额可突破10亿令吉。

至于即将上市的西港（Westport），更被市场预测有望成为该股重新评估的重大潜在催化剂。

耗资3亿令吉、位于北港的第4货柜终端站（CT4）工程，预计第3季完成。

一旦第4货柜终端站投入运作，北港吞吐量将从现有的500万标准箱，增加10%至550万标准箱。

根据今年1月份的贸易数据，我国出口按年上扬3.5%，进口更取得16%的强劲增长，全球经济活动活络有望让NCB控股港口拓展计划受惠。

从1月份进出口表现得知，世界两大经济强国、即美国进口已复苏和中国经济逐步回扬。

全球贸易改善

马银行金英预测，国内和全球贸易今年将改善、2014年和2015年则将强劲反弹。

为此，分析员估计NCB控股今年营收可达10亿令吉，但因更高的资本开销及支付港口更新执照费用，净利表现将受限，尔后两年的增长则将分别达12%及6%。

集团两大核心业务是港口营运业务（北港执照延长至2044年，South point则至2035年）及物流营运业务（国家货柜公司）。

根据2012年数据，港口营运业务对集团的营收贡献约三分之二，但税前盈利贡献则达98%，相比物流营运业务盈利贡献仅2%。

NCB控股大股东为国民投资机构（PNB）及旗下基金（持有56%股权），以及马国际船务（MISC，3816，主板贸服股）（持有16%股权）。

盈利稳增 股息诱人

根据年报数据，NCB控股近4年营收和净利都录得平稳增长。

集团营业额从2009年的8亿3142万令吉，上扬至8亿8789万令吉和9亿2802万令吉；2012年则达9亿9281万令吉。

净利也从2009年的1亿4107万令吉、逐年增长至1亿5502万令吉和1亿5899万令吉，去年为1亿6830万令吉。

现金2.9亿

股息（包括特别股息）更节节高升，从28仙（2009年）至37仙（2010年）、76仙（2011年）和65.5仙（2012年）。

诱人的是，以周五闭市价4.52令吉以及去年股息计算，NCB控股周息率达双位数，即14.5%。

如此的周息率不仅会吸引投资者目光，更重要的是它也是一家净现金集团。

截至去年12月，集团总贷款为5365万令吉，但现金与现金等值达2亿9553万3000令吉，以净现金计算，相等于每股51.44仙。

不过，分析员指出，拓展计划资本开销庞大及执照费用更新下，集团或从净现金转为净负债。

现金流紧张的情况下，料今明年股息只有净利的50%和60%、要到2015年才能派发净利的85%。

股值方面，该股本益比仅12.6倍；相比每股净资产3.10令吉之下，股价净值比为1.46倍。

拓新财源迎挑战

展望未来，NCB控股预计，竞争激烈的环境之下港口业务将持续面对挑战，物流业务将开启的新收入源则将贡献集团净利。

投资风险方面，鉴于NCB控股业务与世界经济紧紧相扣，经济一旦衰退或不景，盈利也会受到冲击。

不仅如此，分析员指出，要是燃油价以及电费今年下半年调高，将侵蚀公司盈利赚幅。目前，集团享有逾30%EBITDA赚幅。

根据2010-2020年巴生港口发展大蓝图，当局将释出巴生港口第3张营运执照。据了解，相信Glenn Marine集团已向政府提交建议书，目前等待政府审批。

第3张营运执照一旦释出，巴生港口竞争将升温，到时或对NCB控股造成负面影响。

一股作气：龙马脱胎换骨料转盈

脱售非核心和非策略资产后脱胎换骨，且连续3年蒙受亏损的龙马（Landmrk，1643，主板酒店股）今年有望转盈。

龙马最受瞩目、也是未来营收增长重大推动力是位于宾丹岛度假村发展项目旗舰计划，料可在今年开幕营业。

以目前市场交易价格计算，相比每股净资产明显出现75%的折价，公司手上持有的净现金相等于每股19仙。

度假村发展项目是龙马继浮罗交怡安达曼度假村后的旗舰计划，称为Treasure Bay Bintan（TBB）度假村，总发展面积达338公顷。

随着TBB度假村将开业以及销售计划将推出，分析员认为集团有望从过去3年蒙受亏损的业绩表现，在今年能够转亏为盈。

因2008年全球金融风暴而搁置的宾丹岛度假村发展项目，第一阶段兴建工程目前正如火如荼进行中。

浮罗交怡建度假村

根据TTB发展大蓝图，度假村将分4阶段发展，打造成度假村，将成为旅客不可错过的另一个景点。

为此，第一阶段的发展以基建为主，且邻近现有码头，计划发展成交通枢纽，涵盖水上飞机（Seaplane）、休闲艇（Leisure Boats）、渡轮及邮轮服务。

龙马也就此与Skywave和Decennia签署了解备忘录，以开拓水上飞机业务营运，以及兴建两间酒店和一个商业中心。

龙马展望未来前景时预计，第一阶段首间酒店、饮食与娱乐商店和零售中心将在今年杪开业。

云顶间接持30.3%

据黄氏星展唯高达研究去年11月的一份报告，料龙马也将推出度假村销售计划，为酒店的兴建计划融资。

随着TBB度假村将开业以及销售计划将推出，分析员认为集团有望从过去3年蒙受亏损的业绩表现、开始从今年起转亏为盈。

值得一提的是，云顶也间接持有龙马30.3%股权、且从2006年8月开始至2007年12月期间购票，平均每股成本2.05令吉。

云顶当初投资龙马，主要是TBB度假村将涵盖赌场业务，不过，现有的发展大蓝图内并没有提及兴建赌场。

TBB开业净利料1800万

回顾龙马2008年签署分区协议（Zoning Agreement），TBB度假村将打造成独家综合旅游区（EITZ），并涵盖医疗旅游、多媒体和信息技术中心以及游戏与娱乐区，包括赌场。

当时，有分析员认为，鉴于印尼仍在禁赌，赌场的营运执照是否取得仍是个风险。

同样地，当时也有分析员认为，作为龙马大股东的云顶理应会争取度假村赌场执照。

乐观的分析员更是如是表示，随着新加坡发放两张赌场营运执照、已吸引大量游客前往狮城，不排除印尼也将跟进。

然而，近年来赌场执照消息就像断了线的风筝。根据媒体报道，龙马已经表示不设赌场。

龙马脱胎换骨后如今业务更专注发展名胜与酒店管理。

黄氏星展唯高达研究预测，TBB度假村开业贡献下，料龙马今年可取得1800万令吉的净利，明年则将大幅提高到4200万令吉。

另外，龙马过去多年来积极脱售非核心非策略资产，自2007年起资产负债表也已大大提升，更是一家净现金集团。

截至2012年12月，龙马总贷款额为6669万2000令吉，手上握有的现金与现金等值达1亿5934万2000令吉。

以净现金9265万令吉计算，相等于每股逾19仙，占周五闭市价92仙的20%。

鉴于过去多年脱售资产，截至去年12月，龙马每股净资产达3.70令吉，远远高于目前的市场交易价，股价净值比只有0.25倍。

翻新推高出租率

展望未来，龙马表示，鉴于浮罗交怡安达曼度假村首个装修和翻新工程已完成，且在提升客房和餐饮体验后更获得租客的良好反应。

度假村客房出租率以及每间客房的营收，也已取得8%和0.8%的增长。最后阶段的装修和翻新工程将在今年第二季度展开。

龙马预计，装修和翻新工程有助提高度假村出租率，加上TBB度假村将在今年杪开业，相信盈利能力将大幅提升。

一股作气：龙马脱胎换骨料转盈

脱售非核心和非策略资产后脱胎换骨，且连续3年蒙受亏损的龙马（Landmrk，1643，主板酒店股）今年有望转盈。

龙马最受瞩目、也是未来营收增长重大推动力是位于宾丹岛度假村发展项目旗舰计划，料可在今年开幕营业。

以目前市场交易价格计算，相比每股净资产明显出现75%的折价，公司手上持有的净现金相等于每股19仙。

度假村发展项目是龙马继浮罗交怡安达曼度假村后的旗舰计划，称为Treasure Bay Bintan（TBB）度假村，总发展面积达338公顷。

随着TBB度假村将开业以及销售计划将推出，分析员认为集团有望从过去3年蒙受亏损的业绩表现，在今年能够转亏为盈。

因2008年全球金融风暴而搁置的宾丹岛度假村发展项目，第一阶段兴建工程目前正如火如荼进行中。

浮罗交怡建度假村

根据TTB发展大蓝图，度假村将分4阶段发展，打造成度假村，将成为旅客不可错过的另一个景点。

为此，第一阶段的发展以基建为主，且邻近现有码头，计划发展成交通枢纽，涵盖水上飞机（Seaplane）、休闲艇（Leisure Boats）、渡轮及邮轮服务。

龙马也就此与Skywave和Decennia签署了解备忘录，以开拓水上飞机业务营运，以及兴建两间酒店和一个商业中心。

龙马展望未来前景时预计，第一阶段首间酒店、饮食与娱乐商店和零售中心将在今年杪开业。

云顶间接持30.3%

据黄氏星展唯高达研究去年11月的一份报告，料龙马也将推出度假村销售计划，为酒店的兴建计划融资。

随着TBB度假村将开业以及销售计划将推出，分析员认为集团有望从过去3年蒙受亏损的业绩表现、开始从今年起转亏为盈。

值得一提的是，云顶也间接持有龙马30.3%股权、且从2006年8月开始至2007年12月期间购票，平均每股成本2.05令吉。

云顶当初投资龙马，主要是TBB度假村将涵盖赌场业务，不过，现有的发展大蓝图内并没有提及兴建赌场。

TBB开业净利料1800万

回顾龙马2008年签署分区协议（Zoning Agreement），TBB度假村将打造成独家综合旅游区（EITZ），并涵盖医疗旅游、多媒体和信息技术中心以及游戏与娱乐区，包括赌场。

当时，有分析员认为，鉴于印尼仍在禁赌，赌场的营运执照是否取得仍是个风险。

同样地，当时也有分析员认为，作为龙马大股东的云顶理应会争取度假村赌场执照。

乐观的分析员更是如是表示，随着新加坡发放两张赌场营运执照、已吸引大量游客前往狮城，不排除印尼也将跟进。

然而，近年来赌场执照消息就像断了线的风筝。根据媒体报道，龙马已经表示不设赌场。

龙马脱胎换骨后如今业务更专注发展名胜与酒店管理。

黄氏星展唯高达研究预测，TBB度假村开业贡献下，料龙马今年可取得1800万令吉的净利，明年则将大幅提高到4200万令吉。

另外，龙马过去多年来积极脱售非核心非策略资产，自2007年起资产负债表也已大大提升，更是一家净现金集团。

截至2012年12月，龙马总贷款额为6669万2000令吉，手上握有的现金与现金等值达1亿5934万2000令吉。

以净现金9265万令吉计算，相等于每股逾19仙，占周五闭市价92仙的20%。

鉴于过去多年脱售资产，截至去年12月，龙马每股净资产达3.70令吉，远远高于目前的市场交易价，股价净值比只有0.25倍。

翻新推高出租率

展望未来，龙马表示，鉴于浮罗交怡安达曼度假村首个装修和翻新工程已完成，且在提升客房和餐饮体验后更获得租客的良好反应。

度假村客房出租率以及每间客房的营收，也已取得8%和0.8%的增长。最后阶段的装修和翻新工程将在今年第二季度展开。

龙马预计，装修和翻新工程有助提高度假村出租率，加上TBB度假村将在今年杪开业，相信盈利能力将大幅提升。

一股作气：阿波罗食品多元化营收

为改善生产规划，现金充裕的阿波罗食品（Apollo，6432，主板消费产品股）计划投资现代化机器。

积极提高产能和生产效率下，集团也不忘开发海外新市场，并致力提高海外对业务的贡献。

长期策略方面，阿波罗食品寻求新业务商机，另一个最重要的方向就是多元化集团营收来源。

股本规模小，但坐拥庞大现金、且股息派发和现金流稳定的阿波罗食品是国内巧克力糕点产品与夹心蛋糕领域领先业者之一。

为了在充满挑战的市场环境上维持竞争能力，集团计划投资先进的生产机器，以取代不再符合经济规模与效益、且需要庞大维修支出的机器。

根据2012财年年报，主席文告指出，持续改善生产规划、更严格的品质管理以及投资现代化生产机器以提升竞争力是先决条件。

自动化减劳工

一般相信，阿波罗食品将采纳自动化生产机器，一来不仅可以减少对劳工的需求，二来更能有效提高生产力。

与此同时，也不排除在提高产能下集团将推出更多新产品，以在长期提高营收表现。

主席文告也提及，长期策略方面将涵盖寻求新业务机会，以及多元化集团的营收来源。

历史悠久的阿波罗食品产品主要可分为：（一）巧克力威化产品，以及（二）夹心蛋糕、巧克力夹心蛋糕和卷筒夹心蛋糕。

除了本地市场以外，旗下食品也出口到新加坡、印尼、泰国、菲律宾、越南、中国、香港、台湾、日本、印度、中东、毛里求斯和马尔代夫。

依据阿波罗食品2013财年6个月数据，出口市场（不包括内部营收在内）占营业额约49%，而本地市场则为51%。

出口市场方面，主要贡献来自东协、中国和日本国家，而中东市场则为集团提供未来增长潜力。

提高欧美市占

不仅如此，阿波罗食品如今也已进军欧洲和美国市场，虽然量不多，但将致力提高当地的市场份额。

依据阿波罗食品的年报数据，集团过去5年的营业额、净利、每股盈利和每股股息如上表。

最新业绩表现方面，2013财年首6个月，阿波罗食品营业额为1亿1107万9000令吉（按年增长17.5%）。

本地和出口市场营收推高以及成本改善下，半年净利按年飙升幅度达112%至1566万5000令吉，相等于2012财年的72%。

以过去4个季度每股盈利（约37.5仙）以及周五闭市价3.21令吉计算，该股估值相等于本益比8.56倍。

然而，截至2012年10月，阿波罗食品净资产达2亿2987万8000令吉，每股计算为2.87令吉，股价净值比为1.12倍。

就周息率而言，以2012财年派发每股20仙股息保守计算，则为6.23%。净利表现预计可超越2012财年下，有望派发更高股息。

无债一身轻 净流出派息

从阿波罗食品的现金流量来看，公司拥有强稳的营运现金流，2013财年首半年取得2058万9000令吉的净流入。

至于投资，主要因购买产业、厂房和设备项目支出庞大才导致现金净流出414万令吉。

值得一提的是，集团无贷款融资，依据2012财年的年报数据，融资项目净流出资金是用作派发股息给予股东。

原料价仍高企

为此，集团握有的现金与现金等值已从2011年10月的6164万1000令吉、在一年后提高到7291万9000令吉。

以现有的股量计算，阿波罗食品目前握有的现金与现金等值相等于每股逾91仙，也就是周五闭市价格的28%。

展望未来，尽管近期部分原料价格下跌，但集团的主要原料价格仍然高企从而影响生产成本，为此，预料营运环境仍将面对激烈的竞争和挑战。

应对措施上，集团已计划投资新机器提升生产效率以及继续采谨慎措施，以在逆境中上游。

一股作气：消费者钟情 巴迪尼地位巩固

虽国外知名品牌业者不断涌现促使服装业竞争日益严峻，但似乎难动摇巴迪尼控股（Padini，7052，主板消费产品股）在本地市场地位以及消费者的钟情。

巴迪尼控股自上市以来已有强劲的业务表现记录，且营运支出占营业额比重呈下滑趋势，预计净赚幅将提高13到21个基点。

未来增长动力包括国内分店增设计划，以及与新加坡服饰零售领域一哥FJ Benjamin集团合作所带来的营收贡献。

过去一、两年来，知名品牌如日本UNIQLO和瑞典H&M已打进我国市场，一度掀起热潮，甚至出现排长龙的情况。

尽管不排除消费者移情别恋而选择新品牌，但根据马投银研究近期的观察，巴迪尼控股旗下品牌服装仍然稳坐国内市场领先地位宝座。

分析员分析一家集合新品牌UNIQLO和H&M，以及巴迪尼控股旗下Brands Outlet和Padini Concept Store在内的购物商场、以消费者提的购物胶袋为准得出结论。

根据数据，集团旗下品牌市占率达45%，领先购物商场其他竞争对手，紧接是市占率38%的H&M。

为此，分析员指出，尽管巴迪尼控股主要威胁来自H&M品牌，但集团旗下品牌仍是购物者的最爱。

巴迪尼控股旗下计有9个零售品牌，包括Padini、Padini Authentics、PDI、P&Co、Seed、Vincci、Vincce+、Vincci Accessories和Miki Kids。

如今，集团有48间单一品牌专卖店、26间Padini概念店、20间品牌店（Brands Outlet）、155个寄售柜台以及15间经销权店面。

此外，集团是少数成功进军区域市场的大马零售品牌，国际上有超过80家经销权和零售商。

资本开销小 料派高息

股息派发方面，尽管巴迪尼控股并无具体股息政策，但根据过去5年的记录，都处在净利的35%到49%水平。

考量到该股曾分拆，集团从2008财年起每股股息分别为3仙、2.8仙、4.5仙、4仙和6仙。

肯南嘉研究预计，鉴于巴迪尼控股2013和2014财年资本开销不大，相信将派发更高股息。

净利可破1亿

分析员预测，集团净利可突破1亿令吉大关，2013财年料达1亿790万令吉，2014财年更有可能增加到1亿2660万令吉。

为此，预计巴迪尼控股将派发每股8仙和9仙股息，以周四闭市价格1.81令吉计算，周息率分别达4.42%和4.97%。

至于估值，以2012财年盈利为准和股价推算，目前的本益比相等于12.4倍。

截至2012年9月，集团总贷款仅4203万7000令吉，但持有的现金与现金等值达1亿6443万2000令吉，属于净现金集团。

展望未来，根据肯南嘉研究，巴迪尼控股2013财年放缓拓展分店后，已计划在2014财年初增设5间分店。

同时，经济规模效益下，集团过去4年营运支出占营业额比重已逐渐下滑，并在每平方尺营收提高下预计2013和2014财年净利赚幅将提高13到21个基点。

投资风险包括更多海外服装品牌涌进国内市场、竞争业者间的价格战、服装设计与消费者喜好等。

印尼分销VNC品牌

随着巴迪尼控股已与FJ Benjamin集团签署为期10年的特许经营协议，后者将成为印尼分销VNC牌子产品独家代理。

协议下，FJ Benjamin5年内将在印尼开设25间VNC牌子专卖店，在我国被称为Vincci的品牌。

肯南嘉研究指出，鉴于合作需要时间奠定基础以及起步阶段，料对集团2013财年的营收贡献极微。

然而，鉴于印尼中产阶级收入增加以及人口庞大，加上FJ Benjamin的地位，相信长远而言将创造庞大的市场潜力。

业绩强稳

巴迪尼控股营业额和净利增长强稳，5年营业额和净利复合年均增长率分别达18.0%和24.8%。

年报数据显示，集团营业额已从2008年6月30日财年的3亿8330万6000令吉，飙升到2012财年的7亿2341万1000令吉。

净利也同样表现卓越，从2008财年的4171万5000令吉攀高到近1亿令吉水平，2012财年取得9600万1000令吉。